航天电器(002025)：经营稳健 增长可期

　　事件 公司发布2022 年报，公司营收60.2 亿元（调整后YOY+17.0%），归母净利润5.55 亿元（调整后YOY+13.6%）。

   　　公司聚焦主业+优化内部控制，营收稳步增长。2022 公司以拓重聚型聚项为导向，抢抓订单，且系统优化内部资源配置，保障交付，总营收60.2 亿元（YOY+17.0%），归母净利润5.55 亿元（YOY+13.6%）。

   　　利润增速不及收入增速主因期间费用率微升，销售、管理、研发费用率分别提升0.2、0.5、0.4pct。

   　　分季度看，22Q4 营收13.14 亿（YoY-6.1%，QoQ-19.7%），归母净利润1.13 亿（YoY+19.2%，QoQ-18.0%）。同比收入下滑但利润不降反增，系：1）21 年公司上游原材料上涨，毛利率承压；2）22年Q4 资产减值损失较21 年收减。较22Q3 利润环比下降较快主因是公司管理费用和研发费用Q4 确认较多，具有一定季节性。

   　　分业务看，连接器2022 营收为38.79 亿元（YoY+16.7%），生产量、销售量分别为8.7 亿只（YoY+5.1%）和8.8 亿只（YoY+6.4%），毛利率32.4%，减少2.2pct。电机业务收入15.01 亿元（YoY+18.0%），毛利率29.5%（YoY+5.6pct），产品销售量155 万台、生产量164万台，分别较上年同期增长1383.5%、1500.5%，增速表现抢眼，主因：1）2022 年7 月公司完成航电系统、斯玛尔的股权并购，并纳入合并报表；2）子公司林泉电机拓展新市场，加快新产品开发。

   　　宏观环境影响，公司现金流承压。经营现金流量净额较上年同期下降78.6%，主要系受宏观经济形势影响，公司收回的货款中商业票据占比较高所致。此外，公司加大重点市场、目标客户拓展资源投入，经营资金支出需求增加。

   　　公司关联交易增速高企，未来增速可期。2023 年公司预计向关联人航天科工下属企业销售商品22 亿元，23 年预计金额较22 年实际发生额（14.91 亿）增长47.55%，未来增速可期。

   　　股权激励计划将落地，为公司发展注入强心剂。公司23 年3 月披露股权激励计划修订草案，拟以46.27 元/股的价格授予445 万股限制性股票，总股本占比0.98%。预计2023-2027 年分别摊销费用2086.61/2503.93/1547.57/718.72/98.53 万元，23 年股份支付费用占22年归母净利润的3.8%，影响有限。此计划对公司发展的积极效应明显，考核指标为：以2021 年业绩为基数，2023-2025 年归母净利润分别增长14%/14.5%/15%，净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且两指标不低于对标企业75 分位值或申万军工平均业绩水平。此外，公司对参与的子公司也分别制定详细业绩考核指标，股权激励计划范围较广，有望为公司发展注入强心剂。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利分别为7.74/9.86/12.55 亿，EPS 为1.71/2.18/2.77 元，当前股价对应PE 为36x/28x/22x。公司下游需求饱满，未来快速发展可期，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。