日辰股份(603755)公司深度报告：复合调味增长突出 公司顺势有为

　　投资要点：

   　　公司作为冷冻调理食品的辅料生产商，伴随对日出口市场的兴起而成长起来。

   　　2008 年后公司着力开发国内市场。中国市场对于标准化、工业化的复合调料的需求日益增长，公司在国内市场的业务得以迅速成长。

   　　目前，公司的年产能达到35000 吨，涵盖复合调味料、食品添加剂和汤类抽提品等的生产能力。公司的产品有千余种，以复合调味料为主，此外兼营食品添加剂。其中，酱汁类复合调味品是公司的主营产品，贡献了主要的收入和毛利。

   　　公司的竞争对手主要包括上市公司安记食品、天味食品和颐海国际。在上市公司中，公司目前的产能和收入规模较小，但是产品体系和销售模式与竞品公司形成较大差异。

   　　以日本的消费进化为样板，复合调味品对于基础调味的替代是趋势性的。由于我国的复调行业处于成长初期，未来在市场规模和产品谱系两方面均有较大的发展空间。我国的复调市场仍相当分散，行业头部位置尚未形成，上市公司有望借助便利的融资渠道，推进扩产以整合分散的市场。中国餐饮业为复合调味品提供了可观的市场容量，根据餐饮业的增长情况，复调收入年均增长有望保持在15%至25%的区间水平

   　　2019 至2022 年期间，公司主营产品的销售收入年均增长11.89%，与复调行业的增长基本保持一致。随着餐饮业经营恢复常态化，公司主营增长有望提振。

   　　上市公司中，公司产品的盈利水平更高——公司的销售模式和产品市场具有一定竞争优势，是促成公司毛利率相对较高的主要原因。但是，公司的产品盈利近年来持续下滑。公司面临的国内市场竞争日趋激烈，竞争加剧是公司盈利长期下滑的主要原因。

   　　盈利预测：我们预测公司2023、2024、2025 年的每股收益分别为0.83 元、1.10元、1.46 元，参考6 月23 日收盘价30.32 元，公司股价对应的市盈率分别为36.64 倍、27.48 倍、20.72 倍。我们预测公司2023、2024、2025 年的归母净利润分别为82、109、144 百万元，分别同比增长59.8%、33.37%、32.61%，对应的PEG 值分别为0.61、0.82、0.64 倍。我们给予公司“增持”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧，公司的市场份额收缩，产品盈利持续下滑；公司重要的企业客户经营出现波动，波及公司的销售。