贵州茅台(600519)：利率下行周期下 业绩稳健高分红白酒龙头估值性价比突显

　　公司动态

   　　公司近况

   　　端午期间白酒动销平稳，茅台需求仍然稳健，估值性价比较高。

   　　评论

   　　利率下行高息资产供给减少，高分红稳健增长白酒龙头性价比突显。近期，存贷利率延续下行趋势，6 月20 日，1 年期LPR较前值下调10 个基点至为3.55%，5 年期以上LPR较前值下调10 个基点至4.2%。据证券时报，6 月8 日起，多家国有大行正式调整存款利率。中金宏观组认为，不排除未来央行仍会进一步降准、降息等，债券利率仍有下行空间。我们认为，茅台分红较高，业绩增长确定性强，在利率下行阶段，投资性价比突显。茅台坚持稳定持续的现金分红政策，自上市以来累计分红2086 亿元，是上市募集资金的104 倍，连续8 年分红率超过50%，近4 年均稳定在51.9%的高分红比例，且仍有提升潜力。2022 年合计分红547.5 亿元，创历史新高，其中首次派发特别分红275 亿元，积极回报股东。我们认为，茅台实现25 年集团2000 亿元收入目标确定性较强，稳健增长+高分红使得茅台具有类债券的稳定回报属性，在利率下行的环境下，投资性价比显现。

   　　白酒龙头量价齐升穿越周期，业绩增长确定性强。2022 年，茅台酒销售量3.79 万吨，同比增长4.5%，吨价285 万元，同比增长10.4%，增量主要投放于吨价更高的非标产品，非标产品目前仍有较高顺价空间，我们认为未来持续量价齐升可能性较大。茅台目前交易于23 年29x市盈率，位于5 年28%分位数，根据我们预测，23-25 年净利润复合增速16%，业绩增长确定性较高，估值具备较高性价比。茅台作为白酒和消费品的估值锚，在存贷利率下行的环境下，业绩增长确定性强，我们认为茅台有望吸引长线增量资金，估值仍有提升空间，也有望进一步提升白酒板块估值中枢。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持公司2023-24 年盈利预测740/862 亿元，现价对应2023/24 年29x/25x P/E，维持2486 元目标价，对应2023/24 年42x/36x P/E，有45%的上行空间，维持跑赢行业评级。

   　　风险

   　　宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期。