宏川智慧(002930)：收购规模超预期 长期增长逻辑兑现

　　公司动态

   　　公司近况

   　　公司拟通过现金方式收购南通御顺能源集团有限公司及南通御盛能源有限公司100%股权，并间接持有其全资子公司易联南通100%股权。收购标的核心资产为74 座储罐（罐容总计约62 万立方米）以及相关附属设施。此次收购尚处于筹划阶段，具体协议和方案尚需进一步沟通与审批。

   　　评论

   　　收购资产质量优质，长三角地区集群效应进一步体现。公司拟收购标的位于江苏南通，所在库区具备原油、汽油、二甲苯、醇类、芳烃、MTBE等28 个石化产品的储存中转服务资质，资产质量优质。公司通过南通阳鸿已持有南通地区罐容47.5 万立方米，此次收购完成后公司在南通地区罐容将增长至109.5 万立方米，我们认为南通地区的同业竞争问题有望改善，公司在长三角地区的储罐密度进一步加密，长三角地区的集群效应与规模效应有望体现。

   　　此次收购后利息费用或有提升，但长期利润有望增厚0.7 亿元。根据公司披露，2014 年收购南通阳鸿单价约为1,090 元/立方米，我们假设储罐资产增值25%，测算交易对价约在8.44 亿元（对应收购单价约为1,362 元/立方米）。截至1Q23 公司账面现金为2.21 亿元，我们预计此次收购公司新增银行借款6.5 亿元，每年新增利息费用约0.3 亿元。根据公司长三角地区罐容盈利均值，我们测算该收购标的在成熟期后盈利为0.7 亿元（对应盈利113元/立方米），占公司2022 年净利润29%，但考虑到新收购标的有一定爬坡期，我们认为该0.7 亿元盈利有望在收购两年后兑现。

   　　收并购成长逻辑持续兑现，长期增长可期。公司过去主要通过收购实现自有罐容扩张，我们预计此次收购完成后公司参控股罐容合计为490.61 万立方米，控股罐容合计为387.33 万立方米，相比2022 年年底分别增长14.1%/19.1%，进一步验证公司通过收并购增长的能力与逻辑。向后看，由于码头和储罐自建新增受到较大限制，我们认为公司未来也将通过持续收购提升自身市占率，我们测算公司当前罐容市占率仅为10%，行业仍有较大整合空间，而公司作为国内行业龙头有资金实力和意愿持续进行行业整合，长期规模增长可期。

   　　盈利预测与估值

   　　我们维持盈利预测不变。当前股价对应27.9 倍/22.5 倍2023 年/2024 年市盈率。维持公司跑赢行业评级和24 元/股目标价，目标价对应31.8 倍/25.6倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有13.9%上涨空间。

   　　风险

   　　新项目盈利不达预期，行业景气度下行，化工仓储风险事故。