长城汽车(601633)：Q2盈利能力环比改善 新能源加速转型

　　业绩点评：

   　　公司近期发布20 23 年上半年业绩预告，H1 实现归母净利11.5 亿元-15.5 亿元，同比下降72.32%-79.47%，扣非归母净利6.0 亿元-8.5 亿元，同比下降58.71%-70.86%。

   　　公司盈利能力同比下滑主要系新能源转型阵痛，Q2 盈利性环比有所改善。根据公司公告测算，公司Q2 实现归母净利润9.8-13.8 亿元，扣非后归母净利润为8.2-10.7 亿元；销量方面，公司Q2 单季度销量为29.9 万辆，若以利润中值估算，Q2 扣非后归母净利润中值为9.4亿元，对应的扣非后单车归母净利为0.32 万元，环比提升了0.41 万元，盈利能力逐渐修复。公司23 年H1 相比去年同期利润整体出现较大幅度下滑，主要系公司向新能源及智能化转型，产品结构调整，并基于2023 年新产品上市加大品牌及渠道建设投入，同时坚持在新能源及智能化领域的研发投入，以及同期汇率收益减少等所致。

   　　新产品矩阵持续发力，新能源转型下半年有望加速。2023 年上半年公司不断深化新能源、智能化和全球化发展，为新一轮高质量增长积蓄力量。（1）哈弗品牌方面，今年上半陆续推出二代大狗PHEV、枭龙、枭龙MAX 等定位主流价格带的大单品，其中枭龙MAX 定位“全能电四驱新能源SUV”，并首次搭载长城智控电混Hi4 技术，通过四驱动力+两驱价格加速科技平权落地。（2）WEY 品牌方面，定位大六座市场的蓝山于4 月份正式上市，其中5/6 月分别实现5136/5506辆销量，蓝山作为今年WEY 品牌的旗舰产品，为整个WEY 牌的新能源转型奠定了坚实基础。（3）坦克500 HI4 版本已于6 月底正式发布，补充了坦克品牌产品线，并兼顾硬派越野性能和电的低能耗。（4）海外销量方面，公司Q2 海外销售7.2 万辆，同比+115%，海外市场成为公司重要的销量增长和利润贡献来源。

   　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为49.9/82.9/123.2亿元，EPS 分别为0.59/0.98/1.45 元，对应PE 为44/27/18。维持“买入评级”。

   　　风险提示：新能源转型不及预期，海外销量不及预期。