上海机场(600009)：客流量恢复+潜在变现能力提升

　　本篇报告主要观点

   　　上海机场：华东最大国际枢纽机场。以2019年为例，上海浦东国际机场国际及中国港澳台地区旅客量为3851.19万人，其中国际航线旅客量在全国机场市占率为23.3%、中国港澳台航线为21.9%。

   　　量的逻辑：长期旅客量增长取决于产能。我们认为过去上海机场旅客量增速缓慢的主要原因是产能制约，2019年9月卫星厅投产后到8000万人/年。按照125%利用率计算，上海浦东机场现有产能下能够承接1亿人/年的客流。

   　　价的逻辑：变现能力取决于旅客数量与质量。我们判断：①未来客流量恢复正常后，比如2025年后上海机场将继续拿走机场免税渠道利润的大头；②为了保证机场渠道价格的比较优势，机场免税店租金扣点率需要进行合理幅度的下调。

   　　盈利预测及投资建议：我们预计上海机场2023-2025年营收为113.10亿元、169.00亿元和185.15亿元，归母净利润分别为13.08亿元、61.59亿元和74.88亿元（EPS分别为0.53元、2.47元和3.01元），对应2023年7月25日收盘价44.76元PE分别为85.19倍、18.09倍和14.88倍。考虑公司长期成长性及短期客流量在持续恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、机票价格大幅上涨。