鸿路钢构(002541)2023年三季报点评：23Q3营收稳增 研发投入致业绩阶段性承压

事件：公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收169.68 亿元，yoy+17.6%，实现归母净利润/扣非净利润8.89/6.99 亿元，yoy+1.8%/-1.7%；23Q3 单季度，实现营收58.97 亿元，yoy+6.8%， 实现归母净利润/扣非净利润3.37/2.50 亿元，yoy-7.2%/-21.7%。业绩基本符合预期。

    23Q3 营收稳增，研发投入致业绩阶段性承压

    23Q1-3，公司实现营收169.68 亿元，yoy+17.6%；实现归母净利/扣非净利分别8.89 / 6.99 亿元，yoy+1.8%/-1.7%。23Q3，公司营收58.97 亿元，yoy+ 6.8 %，归母净利润/扣非归母净利润3.37/ 2.50 亿元，yoy-7.2%/-21.7%。

    吨营收：产量口径下，23Q1-3，公司吨营收（营业总收入/钢结构产量）为5250元，同比-10.4%，其中23Q1、Q2、Q3 分别为5471、5103、5224 元。我们分析：23Q2、Q3 吨营收承压或系钢价持续下行。23Q3，20mm 中板价格季度均价4038 元/吨，相较23Q1 均价下降8.4%。

    吨扣非：产量口径下，23Q1-3，公司吨扣非（扣非净利润/钢结构产量）为216元，其中23Q1、Q2、Q3 分别为156、258、221 元。我们分析主要系：1）23Q2-3钢价持续下降带动公司包料加工费下降，23Q1 积累的公司高价存货成本移动或致使盈利能力承压；2）23Q3 研发费用大幅上升致业绩承压：23Q3，公司研发费用2.23 亿元，环比增幅0.96 亿元，对应吨扣非环比降幅85 元。

    吨非经：产量口径下，23Q1-3，公司吨非经（非经常性损益/钢结构产量）为59元，同比-10.8%，其中23Q1、Q2、Q3 分别为63、38、77 元。我们分析23Q3环比大幅提升原因主要系公司收到政府补助增长。23Q3，公司其他收益录得1.18亿元，环比增长100%。

    期间费用保持稳定，毛利率或因消化高价库存承压? 毛利端：23Q1-3，公司毛利率11.23%，同比- 1.49 pct；其中23Q3 毛利率12.32%，同比-0.96pct。我们分析主要系23Q1 高价存货逐步消化致使盈利能力承压。

    费用端：23Q1-3，期间费用率3.12 %，同比- 0.11pct，销售/管理/财务/研发费用率分别0.52%/ 1.34%/1.26%/2.51%，同比分别-0.12/-0.10/+0.11/+0.20pct。其中23Q3 研发费用率3.78%，同比上升1.60pct，我们推测或系公司持续加大智能化生产研发投入。

    现金流端：23Q1-3，公司经营性现金流净额7.52 亿元，同比多流入1.72 亿元；其中23Q3 经营性现金流净流入0.99 亿元，同比少流入2.27 亿元。

    23Q3 大订单金额占比环比上升11.9 pct

    金额：23Q3，公司新签大订单（亿元/万吨以上）23.72 亿元，同比+86.6%，环比+65.3%；新签大订单合同占比30.2%，同比+11.4pct，环比+11.9pct。

    体量：23Q3，承接大订单加工量41.02 万吨，同比+106.7%、环比+75.2%，大订单合同数量26 个，涉及光伏新能源等领域。

    单价：估算23Q3 新签包工包料大订单单价5783 元/吨，同比-9.7%，环比-5.7%。

    短期看，23Q1-3 产量、新签高增，钢价或筑底反弹、助力量增利升。

    23Q1-3，公司实现钢结构产品产量323.2 万吨，同比高增31.4%；其中23Q3 公司实现产量112.9 万吨，同比高增29.0%，环比-4.8%。经济复苏情景下，产能利用率提升预期有望持续兑现。

    23Q1-3，公司累计新签销售合同额229.2 亿元，yoy+17.1%；其中23Q3 新签78.64亿元，同比高增15.9%，环比+0.2%。考虑到23Q3 钢价较23Q2 大幅下降，且低于22Q3 钢价，我们根据公司各季度大订单单价测算更加公允的新签加工量变化，测算得到23Q3 新签订单加工量同比+28.4%，环比+6.2%。

    10 月20 日，20mm 中板价格为3831 元/吨，较年初（1 月10 日）下滑9.1%，对应近5 年12%分位数，跨周期调节下钢价或至低点，吨盈利能力有望筑底上升。

    扩产增效步伐稳，中长期看费用压降预期足

    中长期看，智能化生产、钢厂合作、精细化管理多维助力费用压降，投产持续成长空间大。1）智能化生产方面，成立智能制造研发团队，推进智能激光切割机、智能喷涂生产线、智能型钢二次加工线等智能设备应用；2）钢厂合作方面，与国内原材料供应商宝钢、安钢、马钢、宝武鄂钢、舞阳钢铁等重要钢铁厂建立长期战略合作关系，具有采购成本竞争优势；3）精细化管理方面，推出实时工时工价体系、人力资源系统、项目预排产系统等，提高项目计划性和对一线工人及项目进度把控能力；4）扩产方面，2023 年，公司涡阳六期、湖北四期、重庆三期等基地将建成投产。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司产能利用率有望持续提升，吨盈利能力上升空间充足。我们预计公司2023-2025 年营业收入231.27、278.27、329.67 亿元，同比增长16.52%、20.32%、18.47%，归母净利润12.73（前值15.12）、15.39（前值18.93）、18.86（前值23.54）亿元，同比增长9.50%、20.91%、22.52%，对应EPS 为1.85、2.23、2.73 元。现价对应PE 为14.7、12.1、9.9 倍。维持“增持”评级。

    风险提示事件：制造业需求不及预期，公司降本进程不及预期，钢价波动风险。