银轮股份(002126)：持续成长收入创新高 降本增效盈利能力提升

投资要点：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入约79.9 亿元，同比增加33.2%；归属于上市公司股东的净利润约4.44 亿元，同比增加91.6%；扣非归母净利润约4.14 亿元，同比增加124.3%。业绩符合预期。

    单季度看，公司营收、扣非归母创新高，成长能力持续兑现。23Q3 单季度公司实现营收27.3 亿元，同环比+27.9%/+0.85%；归母净利润1.58 亿元，同环比+58.1%/-0.3%；扣非归母净利润1.55 亿元，同环比+69.7%/+4.6%。主要受益于新能源订单的持续释放、商用车行业的恢复，以及公司对民用及工业市场的开拓，自22Q2 以来公司单季度收入规模同环比持续提升。

    深化改革降本增效，盈利能力继续改善。在2022 年变革的基础上，今年以来公司进一步推进客户承包制、产品线责任制建设、卓越运营体系2.0 建设等新举措，持续降本增效。

    23Q3 公司实现毛利率22.0%，同环比+1.0pct/+1.1pct；实现归母净利率5.8%，同环比+1.1pct/-0.1pct；实现扣非归母净利率5.7%，同环比+1.4pct/+0.2pct。毛利率的同环比提升是公司经营效率提高的最直接表现。而归母净利率环比小幅下降主要是由于汇率波动导致的财务费用波动，23Q3 公司财务费用率为0.8%，环比增加0.6pct。

    展望后续，新能源、天然气重卡、第三曲线等业务将带动公司持续增长，新产能落地提升属地化配套能力。短期内，公司新能源订单持续放量，并且作为天然气重卡EGR 等零部件核心供应商，有望享受天然气重卡销量爆发红利。而长期来看，今年公司正式成立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS 液冷系统等，打造第三曲线智能热管理产品，横向丰富产品广度。同时，公司全球布局持续完善，海外墨西哥、匈牙利工厂均已投产，强化公司属地化配套制造能力。我们认为，公司正逐步从中国市场走向全球、从汽车行业走向多场景，有望成为热管理的全球性综合领先企业，进一步打开长期成长空间。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2023-2025年分别可实现归母净利润6.01/8.06/10.66 亿元，同比增长56.9%/34.1%/32.1%，对应PE 为26/19/14 倍。公司作为热管理行业优质企业，在持续降本增效的同时，新能源汽车热管理与第三曲线将支撑公司长期成长，维持“买入”评级。

    核心风险：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。