中国核电(601985)：集约化运营助力盈利增长

3Q23 归母净利同比+27%，维持盈利预测与目标价中国核电发布三季报，1-3Q23 实现营收561 亿元（同比+6.4%），归母净利93 亿元（同比+16%），扣非净利91 亿元（同比+14%）。其中3Q23 实现营收198 亿元（同比+9%，环比+7.5%），归母净利33 亿元（同比+27%，环比+8.8%）。公司利润增长得益于：1）核电机组稳健运转；2）新能源装机快速增长；3）管理和财务费用同比下降。维持盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利为104/112/127 亿元，同比+15%/+8%/+14%，对应EPS0.55/0.59/0.67 元。公司当前股价对应23-25 年PE 为13/12/11x，PB 为1.4/1.3/1.2x。23 年可比PE 均值16x（Wind 一致预期），给予公司23 年16xPE，目标价8.80 元，维持买入评级。

    核电机组稳健运转，新能源装机快速增长

    公司3Q23 整体发电量同比+7%，其中核电+2%、新能源+71%。核电作为公司的基石业务，保持稳健运转。截至9 月末公司控股在运核电机组装机23.75GW、在建及核准待建核电机组装机15.14GW，较6 月末无变化。公司核电发电量变化主要受到机组大修安排节奏的差异和降负荷情况同比的影响，不同区域有所差别。公司3Q23 新能源发电量同比+71%，其中风电+66%、光伏+75%。公司新能源发电量增长主要得益于装机容量的快速增长，我们预计新能源净利润贡献有望持续提升。

    管理和财务费用同比下降，集约化运营成果显现公司3Q23 期间费用率仅为14.9%，同比-5.7pct、环比-1.5pct。其中管理费用率同比-2.7pct，管理费用同比-32%（2Q -40%），得益于综合运维公司成立，公司的集约化改革初见成效；财务费用率同比-3.8pct，财务费用同比-27%（2Q -5%），体现出公司在融资成本管控方面的积极成果。4Q 通常是公司期间费用计提的高峰期，我们预计期间费用绝对值环比或有增加，但费用率或仍有同比下降空间。

    价值仍被低估，维持“买入”评级

    我们认为公司价值仍被低估：1）核电是近零碳的基荷电源，双碳目标下远期空间广阔，且稳定期“现金牛”属性显著；2）新能源业绩贡献可观，“十四五”有望成为第二增长极。目标价8.80 元基于16x 23E PE，维持买入。

    风险提示：项目投产不及预期；电价下行风险。