苏泊尔(002032)：营收实现正增 外销景气度持续恢复

　　营收实现正增，外销景气度持续恢复，维持“买入”评级3 月29 日公司发布年报，2023 年公司实现营收213.04 亿元，同比+5.62%；实现归母净利润21.80 亿元，同比+5.42%；符合先前业绩快报披露数据。

   　　国内消费仍处弱复苏阶段，外销向好但地缘政治、通胀等不确定因素仍存，我们维持2024-25 年EPS 预测分别为2.99 和3.30 元，并引入2026 年的EPS 预测值3.64 元。根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年平均 PE 为18x。公司小家电龙头地位稳固，2024 年有望凭借产品结构升级和品牌出海实现进一步增长。我们给予公司 2024 年21xPE，对应目标价62.79 元（前值：56.81 元），维持“买入”评级。

   　　营收同比由负转正，外销业务景气度持续恢复

   　　2023 年公司营收实现同比+5.62%，实现由负转正（2022 年同比-6.55%）。

   　　分产品看， 烹饪电器/ 食物料理电器/ 炊具业务营收分别同比+4.53%+12.87%/-1.07%。公司仍占据明火炊具行业龙头地位。根据奥维云网，2023 年公司炊具线上市场份额同比+24pct，领先第二名4 倍多，线下总体市场份额累计近50%。分地区看，公司2023 年内/外销营收分别同比+0.95%/+18.63%。受益于海外市场需求回暖以及与SEB 的战略协同效应，公司外销业务景气度持续恢复，全年外销业务取得较快增长。2023 年SEBS.A.及其附属公司销售额占公司年度销售总额比例为27.45%。

   　　降本增效持续推进，毛利率同比+0.51pct，费用率同比小幅上升2023 年公司毛利率为26.30%，同比+0.51pct，主要得益于产品/渠道结构的改善以及降本增效的推进。费用端，公司期间费用率同比+0.21pct，有小幅提升。其中销售费用率为10.79%，同比+0.10pct 积极主动控费，提升效率；财务费用率为-0.325，同比+0.16pct，主要系报告期人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少所致；管理费用率/研发费用率分别为1.855/2.02%，分别同比-0.01/-0.04pct。2023 年公司净利率为10.23%，同比-0.01pct。

   　　多品类多品牌布局，产品创新驱动发展

   　　在持续推进主品牌SUPOR 发展的基础上，公司通过引入了SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。根据奥维云网， 2023年公司吸尘器市场份额提升至本土品牌第一、行业第二；挂烫机品类线上市场份额位居行业第二；燃气灶品类线上市场份额保持行业第一。

   　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。