振华重工(600320)：归母净利+40% 港机业务蹄急步稳

　　23 年实现归母净利润同比+39.8%，维持“增持”评级2023 年全年，公司共实现营业收入329.33 亿元，同比+9.1%；归母净利润5.20 亿元，同比+39.8%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比-33.9%。其中Q4单季度，实现营业收入104.22 亿元，同比-7.1%；归母净利润2.00 亿元，同比-34.2%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比-54.0%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.3/13.0/15.3 亿元，同比增速60.1%/56.1%/17.4%，对应PE 分别为21/14/12 倍。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为19倍，考虑公司主业景气度向上趋势，享有一定溢价，我们给予公司24 年26倍PE，对应目标价4.11（前值：4.10）元，维持“增持”评级。

   　　盈利能力稳步提升，期间费用率整体控制良好

   　　2023 年全年，公司毛利率13.5%，同比+0.12pp。其中Q4 单季度，公司毛利率15.7%，同比-0.93pp。期间费用率方面，全年合计期间费用率8.86%，同比-0.76pp。其中销售费用率0.6%，同比+0.06pp；管理费用率2.6%，同比-0.19pp；财务费用率1.7%，同比-0.91pp；研发费用率4.0%，同比+0.28pp。财务费用率减少主要系公司负债减少使得利息支出降低，叠加美元汇率波动令汇兑收益增加，期间费用率整体控制良好。

   　　港机业务发展蹄疾步稳，公司迎来港口升级改造新机遇公司作为全球港口机械行业龙头，产品销售范围超全球107 个国家和地区，2023 年港口机械业务新签合同额达36 亿美元，同比+6.59%。公司岸桥产品全球市占率达70%，连续26 年保持世界第一；签下全年单体合同最大金额的沙特NEOM 新城码头港机项目，纯电跨运车、混动跨运车打入马士基、迪拜和欧洲等高端市场。随着全球港口自动化智能化升级趋势到来，港口机械市场将迎来新机遇，但同时也对港机企业的成本、创新提出全新要求。公司有望凭借重型机械行业龙头优势，在制造业向高端化、智能化、绿色化转型中深度受益。

   　　海工与钢结构业务稳中有进，公司受益于市场景气度向上海工和钢结构业务稳中有进，海工和钢结构相关业务新签合同额达20 亿美元，同比-8.19%（主要系去年高基数）。2023 年成功签订国内首艘旋转式打桩船项目，及多艘高规格起重船；国内第二座全桥预制装配化跨海大桥完工通车，澳大利亚西门隧道主桥钢结构交付发运。展望2024 年，传统油气海工市场正在逐步复苏，国际油价将中长期处于高位，海工装备市场从中受益；国家加强绿色交通基础设施建设，钢构桥梁需求增加下市场前景良好。

   　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。