兴业银行(601166)：静待拐点

　　核心观点：

   　　兴业银行发布2023 年度报告，23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别变动-5.2%、-6.0%、-15.6%，增速较23Q1~3 分别变动+0.40pct、+1.64pct、-6.08pct。营收增速和PPOP 增速环比略有改善，符合市场预期，但归母利润增速环比跌幅扩大，低于市场预期，主要是23Q4 公司进一步加大了拨备计提力度，夯实资产质量。

   　　亮点：（1）息差降幅有效收窄。23A 净息差为1.93%，环比23Q1-3仅下降1bp，降幅小于同业。全年来看，公司净息差下降17BP，降幅较22 年收窄2BP，净利息收入实现了正增长，处于行业较好水平，公司资产负债表再重构的效果有所体现。（2）资产质量进一步夯实。公司23Q4 加大拨备计提力度，同时也加快不良确认和处置，实现资本质量进一步夯实。23 年末不良贷款率1.07%，较23Q3 末持平；拨备覆盖率245.21%，较23Q3 末提升7.43pct；逾期率1.36%，相较23H1下降0.07pct，整体较稳健。23 年末信用卡不良率3.93%，环比23H1下降0.01pct，前期市场关注的信用卡资产质量压力可能迎来拐点。（3）分红率有所提升。2023 年度现金分红占归属于母公司普通股股东净利润比例29.64%，较2022 年提升1.33 个百分点。

   　　关注：（1）利润增速低于预期。公司全年利润增速较前三季度进一步下滑，23Q4 单季度归母净利润增速为-38%，低于市场预期，可能会对公司股价产生一次性冲击。（2）租赁与商务服务业不良率上升。租赁与商务服务业是公司对公贷款第一大行业，23 年末不良率为0.95%，较23H1 上升0.43pct，是公司各类贷款中不良率上升最多的行业，需要关注这一上升是不良确认带来的还是相关领域风险暴露压力加大。

   　　盈利预测与投资建议：客观来说，2023 年是兴业银行经营压力较大的一年，这压力一方面来自银行业整体经营承压；另一方面源自前期信用卡不良暴露和22 年公司理财老产品一次性收益确认导致基础抬高，导致公司利润出现明显下滑。展望后续，随着理财收益高基数和信用卡不良压力消退，公司经营质量会有望重回行业前列，公司业绩增速有望迎来拐点。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为3.97%/7.80%，EPS分别为3.66/3.96 元/ 股， 当前股价对应24/25 年PE 分别为4.44X/4.11X，对应24/25 年PB 分别为0.44X/0.41X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值30.95 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。