中文传媒(600373)：归母净利润实现企稳 创新业态深入推进

　　事件：中文传媒发布2026 年半年报，2026H1 收入30.90 亿元，同减12.4%；归母净利润2.89 亿元，同减0.7%；扣非归母净利润-1.07 亿元。2026Q2 收入16.83 亿元，同减8.0%；归母净利润1.80 亿元，同增56.0%；扣非归母净利润-1.17 亿元。

   　　点评：归母净利润实现企稳，主业稳步供给，创新业态深入推进

   　　1）收入略有下降，归母净利润实现企稳。公司收入端下降主要系江西省学生教辅图书征订发行方式改变影响延续、出版发行收入同比下降，叠加部分存量游戏产品流水下降所致。利润端归母净利润得益于投资收益、公允价值变动收益正向丰厚，实现企稳。

   　　2）教材教辅稳步供给，一般图书排名稳定。2026H1，出版收入达10.3 亿元，同减21.6%；发行收入达7.9 亿元，同减7.9%。教材教辅方面，公司统筹推进2026 年春季教材发行任务，扎实做好教材教辅保障供给工作。一般图书方面，公司2026H1 在全国图书综合零售市场实洋占有率为4.8%，销量5 万册以上的图书达197 种，《深蓝》《桃花溪》入选2025 年度“中国好书”。

   　　3）游戏流水有所下降。游戏业务2026H1 实现营业收入3.95 亿元。《列王的纷争》MAU 达77.9 万户，ARPU 值40 元，月流水3,271.8 万元；《The Walking Dead：

   　　Survivors》MAU 达70.8 万户，ARPU 值30 元，月流水2,178.6 万元。2026H1 营业成本达1.22 亿元，同减31.1%。

   　　4）创新业态深入推进。公司旗下朗知传媒持续加大技术研发投入，致力将朗小知Agent平台打造成为“懂品牌、懂传播、懂交付”的智能化营销内容助手。同时，公司旗下二十一世纪出版社形成了“大中华寻宝记” “吴有用上学记”等IP 多业态产品矩阵。

   　　5）销售费用率有所下降。公司2026H1 销售、管理、研发费用率分别为9.8%、18.0%、3.7%，分别同比增加-1.44/+0.18/+0.16pct。2026Q2 销售、管理、研发费用率分别为8.9%、17.0%、4.2%，分别同比增加-2.56/-0.44/+0.02pct。销售费用率下降较明显，主要因推广费减少所推动。

   　　盈利预测与估值：考虑到公司教辅处于缓慢恢复状态，收入降幅有望收窄；销售费用率下降较明显，叠加投资收益、公允价值变动收益正向丰厚，归母净利润有望恢复正向增长。综上，我们对公司此前业绩预期进行适当调整，预计中文传媒2026-2028 年营业收入分别为73.95/76.95/81.42 亿元（2026-2027 年收入前值分别为67.81/69.08亿元），分别同比增长-4.65%、+4.05%、+5.81%；归母净利润分别为4.05/4.33/4.72亿元（2026-2027 年归母净利润前值分别为7.79/8.33 亿元），分别同比增长+44.79%、+6.91%、+8.97%。当前市值对应公司的PE 估值分别为24.5x、22.9x、21.0x，考虑到江西省内学生对于教材教辅产品需求较刚性，公司主业中长期增长动力坚挺，并积极拓展多元业态，我们看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。

   　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。