妙可蓝多(600882)：妙可蓝多点评报告：逆势双增符合预期 核心业务延续高增长

　　事件概述

   　　公司发布26 年三季度业绩快报，26Q1-3 实现营业总收入48.7 亿元，同比+23.0%；归母净利2.1 亿元，同比+20.4%；扣非归母净利1.5 亿元，同比+28.2%；收入业绩符合我们预期。

   　　分析判断:

   　　单季度收入延续高质量增长

   　　26Q3 实现营业总收入15.6 亿元，同比+12.0%；归母净利0.6 亿元，同比+40.9%；扣非归母净利0.3 亿元，同比+89.1%。根据公告，前三季度BC 端延续同比均超20%的增长，其中我们判断Q3 BC 端有望延续同比接近20%的增长，总收入降速或主要受液奶、贸易等非核心业务拖累，单季盈利改善有望进一步印证主业稳健向好（Q3 归母净利率同比+0.8pct）。中期看，业务结构优化与核心奶酪占比提升将成为重要主线；收入增长带来的规模效应，叠加供应链提效及经营策略优化推动成本下降，带动毛利额同比较大幅度增加，有望推动公司盈利水平持续提升。

   　　长春工厂原制奶酪园正式量产，继续看好国产奶酪长期逻辑根据食品伙伴网报道，妙可蓝多长春原制奶酪产业园正式量产，一期年产能约3 万吨，覆盖原制马苏里拉、黄油、稀奶油及乳清粉。我们判断新工厂有助于提升原料自给率与综合利用效率、加快国产替代，为B 端拓客和降本提供支撑。长期看，人均奶酪消费量及渗透率提升支撑行业扩容，C 端格局优化与B 端持续突围有望带动份额提升；蒙牛深化管理与产业资源协同，叠加股权激励绑定核心团队，进一步增强经营动力。随着B端规模扩大、新产能利用率提升，规模效应与产品结构优化有望共同推动利润率改善，强化公司长期成长逻辑。

   　　投资建议

   　　根据Q3 业绩快报调整盈利预测，由于非主业液态奶业务逐步可能退出，26-28 年营业收入由70/86/100亿元下调至68/80/90 亿元；归母净利由3.4/5.0/6.6 亿元下调至3.2/4.6/5.7 亿元；EPS 由0.67/0.98/1.31元下调至0.63/0.90/1.11 元。2026 年10 月8 日收盘价19.21 元对应P/E 分别为30/21/17 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。