圣农发展(002299)：业绩表现优于行业 竞争优势逐步凸显
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鸡价下行拖累公司业绩，但整体表现显著优于行业。1-3 季度，公司实现营收99.5 亿元（yoy-3.5%），归母净利润18.06 亿元（yoy-33.2%），鸡价同比下跌拖累公司利润；扣非后净利润约17.8 亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。Q3 单季度，公司实现营收34.5 亿元（yoy-8.2%），归母净利润4.74 亿元，环比下滑24.9%，同比下滑54.9%，受益公司成本下降及食品业务规模扩大，公司业绩下滑幅度明显小于行业。
成本下行叠加产品价格溢价，估算3 季度单羽盈利超3 元/羽。3 季度，公司家禽加工板块实现收入26.93 亿元（yoy-6.3%），销量26.4 万吨（yoy+15.7%），销售均价约10200 元/吨（yoy-19%），估算公司单羽盈利超3 元/羽。根据禽业协会数据，3 季度行业鸡肉均价约9800 元/吨，优质大客户占比较高以及熟食业务规模扩大导致公司产品售价高于行业。
食品板块保持稳定发展，2C 端继续快速放量。公司立足于“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，肉制品板块整体保持稳定发展态势。3 季度该板块实现销量5.65 万吨，实现收入12.44 亿元，1-3 季度累计收入占比达到32.08%。同时2C 端继续放量，8 月单月销售额达到8000 万元，创历史单月销售最高水平。
投资建议：维持“增持”评级。公司全产业链布局趋于完善，下游拓展逐步平滑周期波动，竞争优势将逐步凸显。我们预计2020-21 年公司EPS 分别为2.18/2.27 元，维持合理价值33.36 元/股的观点不变，对应21 年PE 约14.6 倍，维持“增持”评级。
风险提示：鸡价波动风险、疫病风险、食品安全等。
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鸡价下行拖累公司业绩，但整体表现显著优于行业。1-3 季度，公司实现营收99.5 亿元（yoy-3.5%），归母净利润18.06 亿元（yoy-33.2%），鸡价同比下跌拖累公司利润；扣非后净利润约17.8 亿元，非经常性损益主要源于政府补贴等。Q3 单季度，公司实现营收34.5 亿元（yoy-8.2%），归母净利润4.74 亿元，环比下滑24.9%，同比下滑54.9%，受益公司成本下降及食品业务规模扩大，公司业绩下滑幅度明显小于行业。
成本下行叠加产品价格溢价，估算3 季度单羽盈利超3 元/羽。3 季度，公司家禽加工板块实现收入26.93 亿元（yoy-6.3%），销量26.4 万吨（yoy+15.7%），销售均价约10200 元/吨（yoy-19%），估算公司单羽盈利超3 元/羽。根据禽业协会数据，3 季度行业鸡肉均价约9800 元/吨，优质大客户占比较高以及熟食业务规模扩大导致公司产品售价高于行业。
食品板块保持稳定发展，2C 端继续快速放量。公司立足于“品牌化、鲜品化、熟食化”战略，肉制品板块整体保持稳定发展态势。3 季度该板块实现销量5.65 万吨，实现收入12.44 亿元，1-3 季度累计收入占比达到32.08%。同时2C 端继续放量，8 月单月销售额达到8000 万元，创历史单月销售最高水平。
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