深度*公司*祁连山(600720)：收入与利润率同步增长 看好公司毛利率提升

　　公司发布2021 年一季报，一季度营收7.8 亿元，同增35.1%；归母净利0.47亿元，同增273.1%；EPS0.06 元。

   　　支撑评级的要点

   　　收入与利润率同比均有明显增长：Q1 公司各项财务指标向好，毛利率25.3%（-5.6pct）；费用率16.5%（-9.2pct），主要为运输成本重分类所致。

   　　公司经营利润率为8.8%（+3.7pct）,收入和利润率同比均有增长。Q1 公司所得税率21.3%（-23.5pct），但相比正常季度有所提升。

   　　Q1 水泥价格成本均有所提升：据测算，Q1 公司水泥熟料销量238 万吨，单价330 元/吨，吨成本约240 元/吨。成本相比2020 年全年有所提升，一方面是运输成本重定价所致，另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。随着Q2 施工需求释放，公司出货量将逐步增长。

   　　省内水泥需求无忧，关注邻近省份产能影响：扶贫工作告一段落，但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。同时区域内基建投资需求仍旺盛，省内水泥需求无忧。但考虑宁夏、西藏等地新投产能，或将对省内价格造成一定压制。

   　　山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本：考虑公司Q2 西藏山南120 万吨熟料产能将投产，正式进入均价较高的西藏市场，同时公司水泥单吨运费也将由下降，毛利率有望进一步提升。

   　　估值

   　　考虑近期公司价格与成本同步提升，我们小幅公司业绩预期。预计2021-2023 年，公司营收分别为89.4、91.2、92.0 亿元；归母净利润分别为16.7、18.4、20.0 亿元；EPS 为2.15、2.37、2.58 元，维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　扶贫需求退坡，电石渣置换不及预期，宁夏、陕西水泥冲击，西藏地区产能过剩。