新和成(002001)：业绩略超预期 新项目有序推进保障长期成长

　　投资要点：

   　　公司发布2021 年一季报：报告期公司实现营收37.44 亿元（YoY+43%, QoQ+32%) ,归母净利润11.37 亿元（YoY+26%, QoQ+81% ), 扣非后归母净利润10.91 亿元（YoY+24%, QoQ+79%），公司Q1 净利率30.48%，同比减少3.92pct、环比提高8.27pct，业绩略超预期。

   　　一季度蛋氨酸、黑龙江发酵一期贡献增量，主要产品价格稳中有涨, 收入规模创历史新高：随着公司10 万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵项目一期于2020 年10 月正式投产带来产能增量，公司Q1 季度收入同、环比均实现较快增长，37.44 亿元收入规模创下公司历史新高。Q1 产品市场价格来看，除生物素外主要产品价格均稳中有涨，其中VE 75 元/kg( YoY+24%, QoQ+26%)、VA 364 元/kg( YoY-1%, QoQ+24%)、蛋氨酸21 元/kg(YoY+4%，QoQ+24%)、VC 50 元/kg(YoY+116%, QoQ+53%)、VD3 130 元/kg(YoY+3%,QoQ-1%)、VH 65 元/kg(YoY-75%, QoQ-16%)。公司Q1 毛利率48.14%，同比减少2.86pct、环比提高5.22pct。公司期间费用率11.91pct, 同比提高2.21pct，其中研发费用1.60 亿元，同比大增71%，财务费用受汇兑损失和利息支出增加影响0.76 亿元，同比增加107%。同时公司Q1 计提各类资产减值近0.3 亿元。

   　　因政府补助带来其他收益0.38 亿元，构成公司非经常性损益主要来源。

   　　蛋氨酸景气向上, 维生素E 较佳盈利水平有望保持稳定：全球蛋氨酸需求保持6%左右的复合增速增长，相应将带来约8 万吨/年增量需求。2021 年行业基本没有新增产能，后续仅有新和成和安迪苏有规划产能投放，但产能增速与需求增速基本匹配，蛋氨酸供需结构有望长期向好。短期来看，受不可抗力、集中检修等影响，蛋氨酸价格有望维持强势。VE 行业帝斯曼完成对能特科技收购，竞争格局优化，部分欧洲产能老旧，检修周期、频率拉长，VE 有望维持住较佳盈利水平。VA 寡头垄断格局稳定，巴斯夫扩产延迟，预计短期行业仍能保持高盈利。

   　　蛋氨酸做大做强，维生素多元化拓展，新材料项目加速发展：公司立足于打造“化工+”、“生物+”平台，不断丰富产品线。蛋氨酸二期按计划推进将进一步夯实公司行业地位，黑龙江生物发酵二期将进一步扩充公司维生素品种，新材料PPS 三期项目有望投产，同时公司计划围绕己二腈、己二胺、尼龙，打造下一个产业链平台。截至2021 年Q1 末公司在建工程16.88 亿元，环比2020 年末增加3.62 亿元。一季度末，公司资产负债率38%，货币资金64.20 亿元，Q1 季度经营性现金净流入10.77 亿元，主营业务强大的现金回流能力将一定程度保障公司后续资本开支计划的有序落地，公司长期成长值得期待。

   　　投资建议：维持公司2021-2023 年归母净利润45.10、52.24、60.19 亿元的预测，对应PE 为19X、16X、14X, 维持“增持”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期