键凯科技(688356)：业绩增长超预期 需求持续成长可期

　　核心观点

   　　业绩增长超预期，规模效应显现。近日，公司公布2020 年年报及2021 年一季报，全年实现营业收入1.87 亿元，同比增长38.94%，归母净利润为0.86 亿元，同比增长39.22%，扣非净利润为0.83 亿元，同比增长51.73%。

   　　一季报方面，公司营收和扣非大幅增长，实现营收0.70 亿元，同比增长158.77%，归母净利润0.36 亿元，同比增长229.52%，扣非净利润为0.35亿元，同比增长243.23%。21 年Q1 毛利率达85.01%，较去年同期提升2.95 个百分点；净利率51.48%，较去年同期提升11.05 个百分点；销售费用率为1.11%，同比下降0.18 个百分点；管理费用率为15.32%，同比下降2.02 个百分点；研发费用率为8.73%，总研发投入增长；财务费用率因汇兑损益影响提升较多。

   　　国内外需求旺盛，促进产品放量。20 年全年稳健发展，疫情影响消除后，21 年Q1 国内外新客户和原有客户的药品、药械项目上市和放量，公司客户订单及发货量较去年疫情期间明显增加。尤其是Q1 国际销售迅速推进，基本实现去年同期2 倍增长，产品结构变化下，毛利率基本不受汇兑损益影响；国内稳健发展，以比较稳定的速度增长，在技术服务费方面收入增长较快，整体保持较高毛利率。受益于客户终端产品放量以及订单持续增加趋势，公司销售还将稳定增长。

   　　订单放量将持续，公司迎来成长期。公司共有21 家客户的聚乙二醇修饰药物在国内申报临床试验，占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二；在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域，公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争；公司支持波士顿科学、康德乐、美敦力等国际医疗器械领先企业已在境外上市的产品，并支持近10 个境外医疗器械临床试验品种；在国际医药研发领域，公司的产品亦参与了数十家生物类似药与生物创新制药公司在聚乙二醇化多肽、蛋白、寡核苷酸等药物领域的研发。公司业绩将随下游产品的陆续上市和销售，持续增长，长期发展值得看好。

   　　财务预测与投资建议

   　　由于公司下游需求量大，订单增长略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023 年的每股收益分别为1.82/2.40/3.15 元（原21-22 年EPS预测为1.36 元/1.76 元），根据可比公司，给予公司21 年90 倍估值，对应目标价为163.80 元，维持"买入"评级。

   　　风险提示

   　　下游订单量不及预期；产品研发不及预期；下游行业空间存在不确定性