新益昌(688383)：MINILED封装设备龙头 半导体业务放量潜力无限

　　公司是国内LED 固晶机龙头企业。公司为国内LED 固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，2018 年公司LED 固晶机的全球市场份额为28%，目前在国内市占率预计在70%以上，凭借技术积累公司已进入了半导体固晶机和锂电池设备领域。

   　　LED 固晶业务今年有望实现高速增长。截至2020 年12 月末，公司已发出未验收产品的账面余额为2.09 亿元，已签合同尚未发货的在手订单不含税销售额为3.34 亿元，公司于2021 年1 月-2021 年2 月累计新签署订单的不含税销售价值为3.17 亿元。

   　　过去几年双头固晶机占固晶机收入比重超过了80%。我们认为双头固晶机未来还将保持稳定的市场需求，因为历史上LED 显示屏就是一个稳健增长的行业，小间距持续渗透，这将带来双头固晶机持续的资本投入。

   　　Mini LED 直显迎来爆发元年。2019 年中国Mini LED 市场规模在16 亿元左右，预计20 年达到37.8 亿元，同比增长140%；前瞻研究院预测2026 年中国Mini LED 行业市场规模有望突破400 亿元，2020-2026 年CAGR 将达50%。公司六联体固晶机于2019 年打开销售局面，2020 年实现销售收入3238.81 万元，客户为鸿利、洲明科技、晶台光电、中麒等，截至2020 年12 月31 日，公司Mini LED 固晶机的在手订单总金额为4731.90 万元，Mini 订单的爆发将带动LED 固晶业务量价齐升。

   　　背光产业有望在明后两年迎来集中爆发。苹果试水Mini LED 背光，发布最新款iPad Pro，三星、TCL 等电视厂商Mini LED 背光电视逐步上市，Mini 产业将迎来直显和背光的产业共振，共同推动LED 固晶产业的高速发展。

   　　半导体封装设备业务进口替代空间巨大，即将放量。2020 年全球封装设备规模预计达35 亿美金，至2022 年超过50 亿美金，目前国内封装设备国产化率不足10%，空间巨大。LED 和半导体固晶环节技术同源，公司有望复制LED 固晶的成功，在半导体封装业务实现高速增长。

   　　公司半导体客户包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子等，2020 年开始，半导体产业景气向上，供不应求，以长电、通富微电、华天为代表的国内封测企业纷纷加大资本支出，以扬杰科技为代表的功率半导体公司也加紧扩产，半导体封装设备业务迎来爆发，未来随着研发和市场拓展的推进，公司半导体封装产品还将不断丰富，在国内半导体封装国产替代进程中潜力无限。

   　　盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别达2.05、2.83 和3.87亿元，考虑到公司是稀缺的半导体封装标的，给与“买入”评级。

   　　风险提示：Mini LED 背光产业刚刚兴起，若市场拓展不及预期，将影响LED 固晶业务增长；半导体封装产业客户认证周期长，若市场拓展不及预期，半导体业务增长将放缓。