欧派家居(603833)2020年报和一季报点评：净利润超预期 产品结构优化与渠道布局成效显现

　　2020 全年稳住增长，2021Q1 增速可观

   　　2020 年营收147.40 亿元（+8.9%），归母净利润20.63 亿元（+12.1%）。

   　　2021Q1 收入33.00 亿元（+130.7%），较2019Q1 增长49.8%；净利润2.44 亿元，较2019Q1 增长164.7%。我们此前“疫情缓解后被延缓的需求释放有望带动短期业绩高速增长”的观点得到验证。毛利率35.0%（-0.8%），净利率14.0%（+0.4%）。展望后市，原材料价格上涨或压制毛利率，但公司可通过规模效应、强化生产经营效率减轻影响。

   　　厨柜相对平稳，衣柜维持较高增速

   　　按品类拆分，2020 年厨柜、衣柜、木门、卫浴收入分别为60.61 亿元（-2.1%）、57.72 亿元（+11.7%）、7.71 亿元（+29.1%）、7.39 亿元（+18.4%）。上述产品毛利率依次为36.2%、40.0%、14.0%、26.7%，变化均较小。考虑到新会计准则将运输费用计入成本当中，可比口径的毛利率实际应小幅上升。按渠道拆分来看，经销店、大宗业务分别实现收入111.84、26.82 亿元。

   　　整装大家居融合定制品类，迈向家装平台型企业2020 年整装大家居维持高速增长。公司在整装大家居方面具备一定先发优势，基于自身流量获取能力，通过与装修公司合作，在装修过程中导入欧派的全品类定制产品，使装企由单一的硬装服务商升级为家装、家居一体化解决方案提供商。我们认为，公司有望凭借优秀的产品力与广阔的渠道充分赋能代理商，进而形成与渠道商互利共生的正向循环，不断扩大自身市场份额。

   　　投资建议：上调收入预测并调高至“买入”评级预测2021-2023 年的收入分别为176.43、209.07 和243.57 亿元，同比增速分别为19.7%、18.5%和16.5%；净利润分别为23.58、29.23和35.48 亿元，同比增速分别为14.3%、23.9%和21.4%。

   　　5 月14 日公司收盘价148.05 元对应的2021-2023 年预测PE 分别为37.8/30.5/25.1X。维持“增持”评级，合理估值区间153.1~165.4 元。

   　　风险提示

   　　地产竣工、销售不及预期；整装大家居推进速度不及预期。