华熙生物(688363):多维驱动乘风起 颜值经济正当时
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  原料板块:原料板块是公司重要的现金流支撑,具有“肌底”的意义。1)公司在透明质酸发酵、分子量控制方面掌握know-how,引领行业高水平,发酵产率超过14g/L,约为同行两倍。预计未来几年仍能凭借业内好口碑、高产能保持约10%的年化增速;2)基础研究继续夯实,为多样化终端应用“开枝散叶”,eg. mini-HA技术引领涂抹式次抛、油分散透明质酸技术引领彩妆添加等;3)在公司成熟发酵平台上开发的其他生物活性物同样具有成本效应,依克多因、GABA氨基丁酸等活性物质成为具有高成长性的新兴力量,预计三年可实现不低于30%的年化增速。

     医疗终端板块:公司是业内最早推出注射用透明质酸产品的“老字号”医美企业之一,截止目前已经布局有浅层-皮肤保护剂;中胚层-润致“娃娃针”、“御龄双子针”、丝丽动能素、基础水光产品;真皮中层到深层-含交联剂的填充产品。

     强大产品矩阵进一步保证客户粘性和品牌力的提升。轻医美走向大众化,中胚层产品成为导流、提高消费频次的重要支撑,同时市场合规性提升带来的竞争格局重塑,为拥有正规、优质透明质酸原料及产品的华熙生物创造新机遇。2021年公司将重新梳理品牌线,以全新润致品牌定位破皮产品,积极推广“娃娃针”、“双子针”及丝丽动能素(海南率先试点证照落地)等产品,有望占据市场先机,预计未来三年板块实现30-40%的年化成长。

     华熙生物是中国乃至世界透明质酸原料和终端产品头部企业,形成以透明质酸为核心,其他生物活性物为辅的上下游一体化布局,环环相扣。预计未来三年华熙将不断夯实品牌力,医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块仍有超预期潜力,预计公司未来三年营收增速有望达到50%,净利润增速有望达到20%。

     功能性护肤品板块:2020年该板块实现营收13.46亿元,跨过10亿营收量级。10亿以上产品或企业成长不再单纯依托“爆品”和渠道营销,需要更多建立品牌效应。而华熙目前正处于品牌和渠道双管齐下阶段:品牌方面全力夯实润百颜的“玻尿酸第一品牌”形象,同时借助已经成规模四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”输出统一品牌形象,以优异原材料、基础研究和复配研究的产品力站稳脚跟;渠道方面公司主力布局线上,以头部主播、腰部主播、自播、私域流量、话题等方式高频宣传,实现品牌的“认识”到“认同”,同时线下大力开发合作企业,逐步探索专柜。

     公司未来将在品牌力和渠道力方面双重发力,努力提升品牌从10亿向30亿-50亿量级跨越,营销费用预计仍将有一定程度上浮,建议关注板块收入和品牌力建设。同时,受到新兴产品加持,该板块收入有望在短期内保持70%以上的增速,2021年有望延续翻倍。

     其他新兴产品板块:公司依托原料研究基础,积极拓展新兴板块,探索HA饮用水“水肌泉”、HA零食“黑零”;合作Wonderlab推出软糖、合作杰士邦推出HA替代硅油安全套、合作高露洁含HA牙膏等多元新兴产品,预计个别产品有望形成现象级话题。

     盈利预测

     公司作为全球最大的透明质酸原料供应商,已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台,持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/ 89.87亿元,归母净利润8.20/ 10.47/ 13.62亿元,EPS为1.71/ 2.18/ 2.84元/股,PE分别为135/ 106/ 81倍,维持“买入”评级。

     股价驱动力

     (1)新推出中胚层产品“娃娃针”、“双子针”获得市场认可,依托合规性,快速提升市占率,实现医美板块加速。

     (2)海南方面丝丽动能素、头皮涂抹产品等借助政策获得试点,并有望加速国内注册。

     (3)功能性护肤产品、新兴领域产品获得市场高度认可,形成现象级事件,营收超预期。

     (4)品牌力树立和推进迅猛,销售费用率实现平稳或略有下降趋势。

     风险提示

     (1)竞争对手产能扩容,低门槛食品级、化妆品级竞争加剧,引起价格下降(2)新拓展领域进展不及预期

     (3)水光针产品一类械字号受到核查

     (4)新产品市场接受度不及预期


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