东鹏控股(003012)：首次推出股权激励 未来稳定增长可期

　　事件：5 月25 日早间东鹏控股发布公告，拟推2500 万股限制性股票激励，约占公司总股本的2.13%，其中首次授予2000 万股，预留部分500 万股，首次授予价格为9.39 元/股。授予对象主要为公司高管及核心技术人员，共计108 人。业绩考核目标为：以2020 年公司扣非净利润7.48 亿为基数，2021 年-2023 年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%，对应扣非净利分别为8.60 亿、9.87 亿、11.22 亿，三年复合增速为14.47%。

   　　点评：首次股权激励具备开创性意义，广泛覆盖核心人员激励充分，公司业绩稳定增长可期。

   　　此次限制性股票激励计划是公司自上市以来首次推出股票激励计划，从激励对象来看，本次股权激励对象中8 人为公司董事及高管，其余100 人皆为核心管理人员和核心技术人员，覆盖范围广且皆为公司核心员工。从解锁条件来看，2021 年-2023 年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%，表明公司对未来业绩稳定增长的信心，同时由于股权激励解锁条件普遍较为保守，预计公司实际业绩将更为乐观。我们认为，本次限制性股票激励计划对于进一步建立、健全公司长效激励机制，调动董事、高管、核心管理人员和核心技术人员积极性，吸引和留住优秀人才具备开创性意义。股权层面的激励通过利益绑定，使利益各方共同关注公司的长远发展，有助于推动公司发展战略和经营目标的实现。

   　　东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。

   　　1）C 端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。

   　　2）小B 端预计20 年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B 端竞争优势。

   　　3）大B 端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。

   　　由于我们预计公司能够最大程度受益于2021 年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎，或将有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润12.02/15.50/18.45 亿元，当前股价对应19/15/12 倍PE。考虑到公司C 端渠道和品牌强，小B 端有望保持高速增长，维持给予“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。