甬金股份(603995)：立足冷轧不锈钢 高成长可持续

　　不锈钢下游应用广泛，公司冷轧不锈钢市占率位居前列。不锈钢是一种优质的金属材料，具有耐腐蚀、耐热、易加工、可回收等优势，广泛应用于家用电器、汽车配件、建筑装饰、轻工机械等领域。随着下游应用领域不断扩展和持续发展，不锈钢的需求量不断提高，2016-2020 年不锈钢表观需求量的 CAGR 为 8.46%；冷轧不锈钢板带是不锈钢较为广泛使用的品种，尺寸精度和表面强度较高。公司在宽幅冷轧不锈钢板带的市占率位居前列，精密冷轧不锈钢板带的市占率排名第一。

   　　积极布局产能，扩大盈利空间。宽幅冷轧方面，2020 年 4 月，公司广东甬金投产增加产量 25.96 万吨，11 月收购青拓上克新增产量 6.41 万吨，2021 年将持续受益。未来的扩产计划：广东甬金二期 32 万吨项目、越南甬金 25 万吨项目和泰国甬金 26 万吨项目。精密冷轧方面，7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目第一条生产线于 2020 年 12 月投产，第二条预计2022 年 2 月底达到预定可使用状态；年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目预计 2021 年 6 月底投产；19.5 万吨的超薄精密不锈钢板带项目，计划于 7 月开工建设，建设期为 18 个月。我们预计公司 2023 年产量可以达到 310 万吨，相比 2020 年的 166.63 万吨，提高 86%，CAGR为 23%。

   　　Q1 表现亮眼，单吨净利仍有提高空间。公司 2021Q1 实现营业收入/归母净利润 62.66/1.11 亿元，同比增长 97.19%/107.66%，从产销量来看，公司不锈钢冷轧产品的产销量分别为 50.82/48.46 万吨，2020 年的产销量为 166.63/165.64 万吨，2021 年的产量已经有了较大的提高，且销量匹配度较好。2021Q1 的单吨净利为 273 元，相比 2020 年降低 24 元。Q1通常为淡季，且公司 2019Q1-2021Q1 净利率分别为 1.81%/2.07%/2.11%，2021Q1 的表现最佳。我们认为随着公司生产线不断投产，效率不断提升，单吨净利仍有提高空间。

   　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。结合公司生产线布局，以及盈利水平分析，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润 CAGR 能达到 30%，EPS分别为 2.32/3.15/3.94 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：生产线建设不及预期，业绩预测和估值判断不达预期风险。