伊利股份(600887)：产业链效率提升 利润率稳步上行

　　本报告导读：

   　　公司定增募资项目有利于公司产业链效率提升，助力长期目标。产品结构升级及竞争格局优化趋势不变，预计未来随着奶价涨幅回落，公司利润率将稳步提升。

   　　投资要点：

   　　投资建议：公司6 月4日发布公告，拟定增募资不超过130 亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的10%。综合考虑债务成本降低、资本开支增加、经营效率提升等因素，维持2021/22 年EPS 1.42/1.66 元，上调2023年EPS 至1.90 元（1.84 元），维持目标价51 元，对应21 年PE 36X。

   　　定增募资130 亿，产业链效率提升：公告显示，募资金额将用于液态奶/奶粉/矿泉水/乳业创新生产基地建设项目以及数字化转型信息升级项目、以及补充流动资金及偿还银行贷款项目（38.6 亿）。募资完成后，预计资产负债率降低至52%左右。同时，定增项目将1））提升全产业链效率及生产效率，2）避免财务融资引起债务评级下调，3）帮助掌握周边奶源。

   　　利润率目标每年提升0.5%：交流会上，公司表示有信心通过结构升级、管理优化来应对成本上涨压力，费用或向高端及新业务适度倾斜，整体费用率2021 年全年稳中有降，并表示2021 年净利润率至少持平或略有提升。即使考虑未来2-3 年处于产能扩张及资本开支高投入期，仍目标每年净利润率要有0.5%的提升。我们预计2021 年净利率有望提升0.6pct。

   　　稳步发展新业务，助力长期收入目标：公司表示夯实常温业务同时积极布局包括奶酪、婴幼儿配方奶粉等新业务。公司预期在国产品牌、国潮背景下，婴幼儿奶粉未来五年可以保持20%以上的复合增速。我们认为募投项目的落地将助力公司“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”的长期目标。

   　　风险提示：奶粉增速不及预期，奶价上涨。