洋河股份(002304)：坚持调整见成效 乘势向上正当时

　　事件：近期股东大会期间我们参观了宿迁基地，并和管理层进行了交流。

   　　改革艰苦卓绝，调整到位，趋势向上。2019 年4 月开始公司在营销手段、体系、策略进行多举措变革，通过一年半左右坚持开始见效，目前整体调整到位、转向下趋势为向上：1）M6+站稳600 元价格带，并实现放量增长，M6+作为主导产品的推出兼具产品品质提升以及品牌内涵升级；2）推行“一商为主、多商配称”的方式，持续优化经销商体系，营销思维从渠道推动型转化为用户关注型，渠道秩序稳步恢复，渠道生态从混沌、恶性竞争转为和谐状态；3）渠道库存大幅下降，达到洋河近10 年最低水平；4）2020Q3 开始收入恢复增长，2021Q1 收入增速接近2019 以来的最高值。公司认为当前处于较好状态，形成了恢复向上的新趋势。

   　　产品梯度调整推进，次高端高景气助力。公司将M6+作为主导大单品打造，当前属次高端高景气期，公司受益正当时；梦3 升级调整见效，梦3 以下今年开始着手海天的调整，梦6+以上继续以手工班打造洋河高端品牌形象。我们认为洋河品牌积累较好，渠道基础好且调整针对性强见效明显，新届管理层搭配良好，积极进取，十四五开局年将展现洋河新面貌。

   　　着眼新十年，多点布局，双核引领、四轮驱动。公司推行“双名酒、多品牌”发展战略，双沟历史底蕴不弱于洋河，开始推进营销、生产、财务等方面全方位独立运作，张董事长亲自挂帅双沟董事长，通过挖掘双沟市场潜能，成为公司新增长极；布局酱酒赛道产品开始投放市场，公司2016 年收购贵酒，目前贵酒营销体系完全独立，在酱酒热大背景下开始逐步贡献营收增长。十四五关键发展期，公司从市场到营销明确重点工作内容：1）省内强势市场推进精细管理，省外成熟市场进行营销转型，边缘增量市场打造区域教育；2）聚焦营销大事件，增加有效品牌投入；3）建立营销一线高增长、高激励、高优势的激励机制；4）构建新型厂商关系。公司计划十四五期间全面开创洋河的精彩年代和双沟的多彩时代，实现“综合竞争力强于名优酒企，好于头部阵营，快于行业平均”，2021 年计划收入10%增长，我们预计今年兑现加速，预计十四五复合增速达到双位数。

   　　近期产品量价表现较好。渠道调研1-5 月M6+保持高增长，水晶梦基本持平，与产品换代升级时间尚短、400 元价格带竞争激烈有关，受益于五一宴席爆发5 月环比好转，目前水晶梦成交价450 元、库存良性，同时海天系列总体价格平稳上扬，渠道利润相比前期提升，渠道较为稳定。

   　　投资建议：预计2021-23 年EPS 5.11/6.19/7.36 元，对应PE 分别为45.4x/37.5x/31.5x，维持“买入-A”评级。

   　　风险提示：海天系列调整难度大存在低于预期可能；高端化低于预期。