贵州茅台(600519)调研快报：股东会胜利召开 “十四五”高质量增长信心坚定

　　公司召开股东大会，传递关于品牌建设、严控产品质量、持续推动系列酒发展、听取资本市场建议等多个核心要点，提出在“十四五”战略发展期，全力打造“五星”茅台的目标，进一步坚定市场信心。我们认为，茅台处于增长势能持续释放阶段，短中长期发展逻辑清晰，稀缺性和引领性不断凸显，攻守兼备。

   　　“十四五”：战略发展机遇期，打造“五星”茅台。2020 年股东大会公司坚定了“十四五”的发展决心&信心。

   　　外部环境良好，“十四五”是公司的战略机遇期。①国内经济持续向好：高质量发展是“十四五”乃至更长时间中国经济发展的主题，在此基础上，国内经济有望持续向好，为公司发展奠定基础。②政策环境持续优化：2020 年发改委取消白酒生产限制，有利于产业健康发展，预计未来政策环境将持续优化。③酱酒产业持续发力：酱酒消费氛围逐步形成，带动酱酒产业持续发力。

   　　坚持高质量发展，打造“五星”茅台。公司表示要坚持高质量发展、全方面提升综合实力，打造“五星”茅台：①品质茅台，夯实产品质量、以质取胜；②绿色茅台：保护环境、可持续发展；③活力茅台：积极创新，推动内生发展；④文化茅台：挖掘文化价值、提升品牌影响力；⑤阳光茅台：提升公司治理能力。

   　　夯实公司核心能力，维护长远发展未来。股东会上公司强调加强品牌建设、严控产品质量、持续推动系列酒发展、听取资本市场建议等，并表示茅台酒“十四五”扩产可行性研究正在进行中。

   　　①持续品牌建设，听取资本市场建议：未来公司将持续加强品牌建设，挖掘品牌文化价值、提升影响力，成为香飘世界的“国家名片”；并强调将持续认真听取投资者有关意见建议。茅台酒在白酒行业中品牌独树一帜，Brand Finance发布的“2021 全球烈酒品牌价值 50 强”榜单中，茅台以 453.33 亿美元的品牌价值，连续 6 年蝉联全球烈酒第一品牌，品牌价值同比增长 15.3%。

   　　②多举措加强产品质量严控：①让质量意识深入人心，坚守传统工艺成为员工的至高信仰。②工艺上精益求精，坚守全套复杂严苛漫长的酿造工艺，历经 5年时间、30 道工艺、165 个工艺环节。③严格管控，数字化全生命周期监控，导入产品质量评价体系，确保生产质量持续稳定。

   　　③茅台酒的“十四五”扩产正在论证过程中：2021 年茅台酒预计产量 5.53 万吨，实现“十三五”规划目标。茅台酒高度依赖生态环境，“十四五”期间茅台酒产能能否再进行增产扩能，要对核心酿造产区用地容量、微生物菌群、原辅料、人力资源等方方面面进行综合考虑，目前公司正在进行论证和研究。

   　　④持续推动系列酒发展：公司“十三五”提出双轮驱动，加强酱香培育、丰富产品体系，目前系列酒已成为公司重要增长极，其中王子酒销售超过 40 亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等均站稳 10 亿元规模。未来公司将继续大力发展系列酒，3 万吨技改项目稳步推进；同时加强系列酒品牌教育，提升茅台系列酒竞争力。

   　　股东大会坚定信心，茅台攻守兼备、估值支撑性强。尽管 2021Q1 受消费税率波动影响净利增速偏低，但预计后续非标等产品提价效应释放后，将进一步夯实增长势能，Q2 业绩弹性亦将释放。我们认为，茅台处于增长势能释放阶段，非标&系列酒率先提价后，公司亦在持续加强普飞渠道管理，虽然普飞提价综合考虑因素较多、难度相对较大，但在批价健康合理以及直营渠道改革势能逐步释放下，未来普飞提价条件亦将更为成熟。展望“十四五”，公司提出高质量增长、打造“五星”茅台，提前规划产能、维护长期稳健增长，进一步坚定了市场信心。

   　　风险因素：消费景气下行，行业竞争加剧，白酒消费税改提前执行。

   　　投资建议：在不考虑普飞提价下，维持公司 2021-2023 年 EPS 预测为 41.92/46.56/51.87 元。持续看好茅台核心资产价值，公司品牌&渠道核心壁垒深厚、稀缺性和引领性不断凸显，攻守兼备。考虑可比公司估值，结合公司长期业绩增长的高确定性和核心资产价值稀缺性，应有一定溢价，给予 2021 年 PE 估值72 倍，维持一年期目标价 3000 元，维持“买入”评级。