上海机场(600009)：拟注入虹桥相关资产 解决同业竞争增厚利润

　　事件：公司筹划以发行股份购买资产方式从集团购买上海虹桥国际机场有限公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权、上海浦东国际机场第四跑道相关资产，同时通过非公开发行股份募集配套资金。

   　　统一运营解决同业竞争，装入货运站公司开辟营收增长点。集团拟成立虹桥公司与物流公司并注入上市主体，其中虹桥公司将作为虹桥机场运营主体，而物流公司作为航空物流业务运营主体承接浦东机场货运站有限公司51%股权。目前虹桥机场由集团运营管理，航线以国内航线为主，在上海航空枢纽结构中起辅助作用，但由于航线安排由民航局决定，机场集团与航司无法确定起降机场，故与浦东机场存在被动同业竞争。在完全控股虹桥公司后，上海两大机场将完全由上市主体运营管理，同业竞争问题得到解决。而当前货运站公司隶属集团，上市主体向货运站公司提供能源、劳务、停车场及通信设施租赁。去年疫情下公司货邮吞吐量368.66 万吨实现不减反增，货运站公司2020 年实现营收16.37 亿元，归母净利润4.44亿元，注入物流公司将开辟疫情下的营收新增长点。

   　　购入跑道统一管理，减少租赁参与折旧。第四跑道于2015 年初正式投产，平行建于第二跑道东侧并与之南端对齐，间距460 米，长3800 米、宽60米，目前由公司向集团承租，并未反映在公司固定资产。在购入跑道后，第四跑道不再向集团承租，预计减少租赁费用约2.4 亿元，而转入固定资产参与折旧。

   　　盈利预测：由于收购价格与时点尚未确定，我们暂不考虑本次收购影响，预计2021-2023 年实现利润1.71 亿元、30.35 亿元与41.03 亿元，对应当前股价的PE 为550.86、31.02 和22.94 倍，注入国内为主的虹桥后或将基本打消年内亏损预期，维持“增持”评级。

   　　风险提示：收购定价不公允；需求恢复不及预期；非航业务恢复较慢；收购未能顺利完成的风险。