华恒生物(688639)：子公司投建三支链氨基酸项目 延续成长性

　　事件描述

   　　6 月11 日，华恒生物发布全资子公司对外投资的公告。公司以全资子公司巴彦淖尔华恒生物科技有限公司（巴彦淖尔华恒）为实施主体，投资不超过25,000 万元人民币，建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000 吨三支链氨基酸及其衍生物项目”。

   　　继续扩大巴彦淖尔华恒发酵基地，增强市场竞争力公司全资子公司巴彦淖尔华恒投资2.5 亿元，建设1.6 万吨/年三支链氨基酸及其衍生物项目，建设内容包括：新建一栋2,880 平米钢混结构车间、两栋2,640 平米钢混结构车间、一栋1,800 平方钢混结构仓库；新建两条生产线，配套相关设备，包括发酵系统，膜过滤系统，脱色系统，蒸发系统，离心干燥系统，干燥系统，配套公用系统等。项目占地20 亩，资金来源为自筹，建设期18 个月。本次巴彦淖尔华恒的扩建有利于公司完善三支链氨基酸产品品种，扩大公司业务范围，丰富产品种类，并形成协同效应，增加公司产品线的市场竞争力，并为巴彦淖尔华恒成为公司生物大发酵基地打好基础，有助于公司的长远发展。

   　　华恒生物是全球生物法丙氨酸龙头

   　　公司现有产品以丙氨酸系列产品（L-丙氨酸2.3 万吨/年、DL-丙氨酸 2500吨/年、β-丙氨酸 2000 吨/年）为主，其余产品包括D-泛酸钙和α-熊果苷等。公司产品均通过生物法生产，广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等领域，已与巴斯夫、诺力昂等企业建立了长期、稳定、共赢的合作关系。公司股权结构合理，核心研发及销售成员均有持股。

   　　以丙氨酸为基，拓展缬氨酸产品，发力合成生物学赛道公司实现厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，快速占领市场。丙氨酸是快速发展的小品种氨基酸。2016-2019 年丙氨酸全球需求量年复合增长率约14%，预计未来市场仍会以约12%的年复合增长率快速增长，至2023 年全球市场需求可达8.1 万吨。公司采用的发酵法生产工艺通过微生物厌氧发酵利用可再生的葡萄糖直接生产L-丙氨酸。与酶法相比，发酵法优势在于产品成本明显降低（约50%），且原材料为可再生资源，并实现发酵过程二氧化碳零排放，符合绿色可持续发展。

   　　公司以合成生物学为工具，缬氨酸等储备产品有望逐步放量。此前公司IPO 募投项目包括2 万吨/年L-丙氨酸和1 万吨/年L-缬氨酸，随着项目逐步投产，公司盈利能力将再上一个台阶。全球缬氨酸市场快速增长下，公司缬氨酸产能投产将快速消化。据中国发酵产业协会预测，全球缬氨酸需求量未来三年将继续保持24%的快速增长趋势。此外，公司以合成生物学为平台，仍有可能量产的产品储备，为公司成长性提供保障，此次巴彦淖尔华恒的投资也是一次有效的验证。

   　　投资建议

   　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.76、2.35、3.17 亿元，同比增速为45.4%、33.5%、34.9%。对应 PE 分别为34.24、25.65、19.01 倍。

   　　首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧的风险；配方技术泄露的风险；客户集中度较高风险；主要产品应用领域较为集中的风险；原材料价格上涨的风险；产品结构较为单一的风险等。