华新水泥(600801)：进军非洲 国际化进程加快

　　2021 年6 月10 日，公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》，预计收购总价1.6 亿美元左右，现金收购。本次收购对象为华新水泥大股东拉法基豪瑞在赞比亚、马拉维的水泥资产，合计水泥年产能175 万吨，骨料年产能60 万吨。

   　　预计收购总价1.6 亿美元，其中，赞比亚公司、马拉维公司整体企业价值分别为1.5 亿美元、0.1 亿美元。2020 年，赞比亚公司营收8000 万美元，净利润1700 万美元，净利率21%，资产负债率29%；马拉维公司营收2200 万美元，亏损6 万美元，资产负债率37%。从EV/EBITDA 角度，赞比亚公司7.08x，马拉维公司14.24x，地区同类公司范围6-11x。从PE 角度，赞比亚公司8.7x。

   　　从PB 角度，赞比亚公司1.9x，马拉维公司0.5x。赞比亚公司质地相对较好，净利率、PE 指标接近国内水平。

   　　“出海”对公司治理提出较高要求，疫情增加实地考察难度。公司收购优势在于，承接大股东资产，一方面资产质量相对透明，定价基础相对牢靠，另一方面公司曾收购拉豪在西南地区资产，“二次合作”具备经验优势，同时公司在云南等地的经营质量和效果，充分证明资产整合能力。

   　　投资建议：百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会。我们维持预计公司2021-2023 年归母净利分别为70.25、76.67、80.46 亿元，6 月11 日股价对应PE 分别为6.2X、5.7X、5.4X，建议维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：项目资金到位不及预期；天气变化、海外政策变化、收购进程不及预期。