赛轮轮胎(601058)：温故而知新 洞悉真趋势！

历史回首： 2014 年是中国本土对美出口乘用车轮胎巅峰，2015 年被美国双反之后国内开工率出现了明显的同比下滑。轮胎企业业绩也出现连续下滑的趋势，赛轮、玲珑的业绩却出现了反转向上。因为他们还可以进入美国市场，并且在绝大部分的中国同业退出美国市场后，他们可以更有利的抢占美国市场份额，而秘籍就是它们有海外工厂。

    海外工厂成为主要利润源泉：至2020 年，赛轮越南贡献了13.6 亿利润，泰国玲珑贡献了15.8 亿利润，都超过了2020 年两家公司扣非归母净利润的四分之三。

    温故而知新，2021 年新机遇：2021 年的情况就仿佛回到了2015 年，中国还是生产大国而非消费大国，全球最大消费市场之门的开合会波及到行业内每个企业的业绩枯荣。今天，我们认为在海外布局、国际化经营更加优秀的赛轮轮胎处于更有利的竞争位置。2021 年美国市场由于对外的双反再次出现需求的缺口，美国人不会因为没有轮胎而把车停下，然而对于高性价比轮胎的需求可以暂时抑制，但当产品的供应重新跟上时则会恢复。因此赛轮轮胎从2020 年底就储备了海外工厂能够快速落地的扩张行动计划。今年1-4 月的美国海关数据也能证明赛轮管理层眼光的准确。2021 年不是全行业卧薪尝胆的时刻，对赛轮而言，是厚积薄发之后的新起点。

    谋定而动，赛轮产能扩张计划：2021 年以来，赛轮明显加快了新建产能扩张计划，不仅加速建设越南三期，同时柬埔寨产能也从年初的500 万条提升至900 万条。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到204、263.9、304.5 亿元，同比增长32.5%、29.29%、15.39%，归属母公司股东的净利润分别为20.95、27.6、34.06 亿元，同比增长40.49%、31.72%、23.4%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.68 元，0.9 元和1.11 元。对应2021 年的PE 为14 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：1、新项目建设不及预期的风险

    2、天然橡胶价格短期大幅波动的风险

    3、全球疫情导致的出行需求下降风险