桐昆股份(601233)：涤丝龙头崛起 业绩实现高增

事件描述

    公司发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归属净利润41.0 亿元到42.5 亿元，同比增加305.2%至320.1%；实现扣除非经常性损益净利润40.9 到42.5 亿元，同比增加305.2%至321.0%；其中，单二季度预计实现归属净利润23.8 到25.3 亿元，同比增长308.6%至334.3%。

    事件评论

    纺服产业链修复，涤丝价格上行，盈利能力保持高位。需求端，内需服装销售稳步修复，2021 年1-5 月，服装鞋帽针纺织品类零售额累计较2019 年同期增长6.4%；外需端，美国4 月和5 月服装及服装配饰店零售额分别较2019 年同期增长9.4%和13.7%，服装销售稳步修复，相关原料销量稳步增长。据中纤网数据，2021 年4-6 月，中国涤纶长丝产量达到1034.9 万吨，同比增长8.8%。价格端，由于需求量增加，供给新增产能较少，涤丝供需关系好转，2021Q2，POY、FDY68D、DTY平均市场销售价格分别较Q1 环比上涨6.9%、5.2%和2.6%。成本端，炼化端产品价格有温和上涨，PTA 和PX 原料采购价格分别较Q1 环比增加12.3%和13.3%，成本端影响较小，Q2 涤纶POY-PX-MEG 价差仍较Q1 上升9.9%。

    浙石化二期投产，乙烯价格上涨，构筑重要增量。浙石化二期项目2020 年Q4 投产，二期2#140 万吨/年乙烯装置于2021 年4 月12 日投入运行放量，带动投资收益增长。相较于一期，浙石化二期配套了更多的中高端化工产品，产品附加价值有所提升。同时，由于原油价格上涨影响，乙烯市场价格上行，2021Q2 乙烯市场均价达到987.5 美元/吨，较去年同期上涨82.3%，带动收入利润增长。未来看，随着浙石化二期后续项目逐步投产，浙石化贡献收入利润规模有望进一步提升，公司投资收益有望稳步增长。

    新项目稳步推进，一体化布局助力成长。公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已开工建设，恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已进行环评，沭阳临港产业园项目已开展报批，新项目投产后有望点燃成长动力。

    维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益，我们适当上调业绩预测。预计2021-2023 年公司归属净利润分别为85.5 亿元、95.6 亿元和101.4 亿元。

    风险提示

    1. 纺服需求修复进度不及预期；

    2. 公司新项目进展缓慢。