广州发展(600098)：立足大湾区 低碳转型加速成长

　　坐拥区位优势，发力低碳转型。广州发展是广东省重要的地方性综合能源企业之一，近3 年业绩稳定增长（18-20 年归母净利润CAGR 14%）。截至20年底，公司火电可控装机403 万千瓦（燃煤314 万千瓦、燃气89 万千瓦），新能源（风电+光伏）可控装机96.7 万千瓦，公司计划“十四五”装机规模实现倍增。我们认为公司主要看点包括：（1）转型成长：新能源加速+天然气全产业链+火电基础，成长性突出。（2）区位优势：公司业务集中在粤港澳大湾区，潜在用能需求大。（3）股权激励：公司21 年4 月公告，拟向核心骨干员工授予限制性股票（占总股本的1%），按上限测算激励对象人均授予约13.5 万股。（4）股东增持：公司21 年6 月公告，大股东一致行动人广州国发资本计划自6 月15 日起6 个月内增持公司金额0.2~2 亿元。

   　　内生外延并举，新能源发展提速。公司致力于低碳转型，通过自建、收购和合作开发等方式加速发展新能源业务。公司21 年1 月公告收购广东润电新能源100%股权（在运风电装机40 万千瓦），测算年均净利润超2 亿元。公司21 年1-5 月新能源净利润2.8 亿元（2020 年全年1.5 亿元），业绩增幅明显。

   　　此外，据公司21 年6 月公告，公司目前新能源可控装机150 万千瓦，在建装机80 万千瓦，2H21 拟开工100 万千瓦，储备项目超1000 万千瓦，装机增量显著。

   　　拟增发布局天然气全产业链，看好综合能源供应前景。公司21 年6 月公告，拟向大股东等不超过35 名特定投资者增发A 股，募集资金不超60 亿元，主要用于广州LNG 调峰气源站及配套项目、综合能源服务、分布式光伏等项目开发。广州LNG 调峰气源站周转量约100 万吨/年，公司预计2022 年底前投产，年均净利润2亿元。此外，公司在建气电项目为珠江LNG电厂二期（2*60万千瓦），我们预计于2023 年全部投产完成。有别于传统单一能源供应商，我们认为公司完善天然气产业链纵向布局，多能互补的综合能源供应前景值得期待。

   　　盈利预测与投资评级。暂不考虑A 股增发影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为11.8、14.9、18.8 亿元，EPS 分别为0.43、0.55、0.69 元/股，当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍。我们看好公司新能源转型发展的成长性和综合能源供应商的稀缺属性，参考可比公司估值（2021 年17 倍PE），给予公司2021 年17-19 倍PE 水平，对应合理价值区间7.31-8.17元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

   　　风险提示。增发失败的风险；新能源项目装机增量低于预期，电价低于预期，导致新能源盈利贡献偏弱；煤价大幅上涨，侵蚀火电利润等。