利尔化学(002258)深度报告：草铵膦景气向上 规模及成本优势奠定高成长

　　公司是草铵膦与氯代吡啶类除草剂双龙头企业。目前公司草铵膦产能为15400 吨/年，其中绵阳基地8400 吨/年，广安基地规划10000 吨/年，目前已投产7000 吨/年，总产能位居全球第一。公司已开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等氯代吡啶类除草剂产品，并拥有毕克草产能2800 吨/年和毒莠定产能3000 吨/年，毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。公司自上市以来先后投资设立子公司广安利尔、荆州三才堂、广安利华，以及并购江苏快达、湖南比德生化、鹤壁赛科、江油启明星氯碱，实现全国多点布局生产基地。此外，公司不断丰富产品种类，产品覆盖全产业链，上下游一体化程度不断加深。

   　　草铵膦市场持续向好，公司规模及成本优势持续巩固。全球草铵膦产能从2011 年的0.48 万吨增长至2020 年的4.75 万吨，CAGR 达29.0%。全球草铵膦产能集中度较高，CR4 达83%，随着国内企业继续有序扩产和巴斯夫宣布将于2022 年前关闭其部分生产基地，国内草铵膦的产能占比有望进一步提升。转基因作物渗透率的提高、百草枯和草甘膦禁用政策的实施以及草甘膦复配产品的推广应用带动草铵膦需求稳步增长。公司优化突破Strecker 法，其新工艺原料易得、成本低、能耗低。同时，公司掌握了关键中间体合成技术，2020 年11 月，中间体甲基二氯化磷和草铵膦并线项目正式投产，公司成本优势继续加强。

   　　氯代吡啶类除草剂龙头地位稳固，持续推出新产品增强盈利能力。公司以氯代吡啶类除草剂起家，率先开发出毕克草、毒莠定、氟草烟等产品，其中毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二，仅次于其原创者美国陶氏益农。公司持续打造开发L-草铵膦、氯虫苯甲酰胺和丙炔氟草胺等新产品：L-草铵膦性能优越，公司在广安和绵阳基地分别规划3000 吨/年和30000 吨/年L-草铵膦；全球第一大杀虫剂氯虫苯甲酰胺的中国专利即将到期，公司于2020 年12 月公告称拟建设年产4000 吨氯虫苯甲酰胺项目；公司已突破丙炔氟草胺生产技术进行规模化生产。公司积极布局新建项目，带动公司盈利能力稳步提升。

   　　投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.49、1.72 和2.01 元，对应PE 分别为18、15 和13 倍，同时参考SW 农药板块当前平均26 倍PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为农药细分领域龙头，规模及成本优势不断提升，同时横向拓展新产品，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格波动风险；生产安全事故风险。