东鹏饮料(605499)：全国化拓张成效显现 费用加码助力品牌提升和扩张

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，2021 年上半年实现营收36.82 亿元，同比增长49.11%，实现归母净利润6.76 亿元，同比增长53.14%。其中2Q21实现营收19.71 亿元，同比增长28.30%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长16.09%。

   　　全国化建设持续推进，公司上半年维持快速增长。公司上半年实现营收增长49.11%，其中Q2 较Q1 有所降速，主因一季度受春节备货和低基数影响，Q2 回归正常发展水平（YoY+28.30%）。公司营收维持快速增长，一方面与公司加快全国化进程有关。上半年公司除了在大本营广东市场推进全渠道深耕外，加快了全国市场特别是华中、华东和西南等区域的拓张。公司除广东区域和直营渠道外，省外市场实现营收16.48 亿元，同比+60.25%，占营收比例由20 年同期的41.81%提升至44.87%。经销商和终端覆盖方面，经销商和网点数量分别较2020 年底增加约1000 家/59 万家至2002 家/179万家，全国化进程加速推进。另一方面，公司积极推进500ML 金瓶产品的放量以及新品的推广。上半年公司能量饮料实现收入35.47 亿元，同比+56.11%，占比提升4.19pcts 至96.59%，其中公司战略大单品500ML 金瓶销量持续提升，带动能量饮料业务快速成长。同时公司也加快新品的推出，东鹏加気2020 年6 月推出，今年进入省外试销，今年4 月推出的新品0糖特饮也在广东、广西和线上销售，二者上半年实现营收0.62 亿元。新品的推出也为公司未来发展奠定基础，同时公司也在持续培育非能量饮料，蓄力公司二次曲线。

   　　大单品放量推升毛利率，费用投放提升奠定全国化基础。公司2021 年上半年和单二季度净利率分别为18.35%/16.94%，同比提升0.48pcts/下降1.78pcts。公司盈利维持稳定，一方面得益于公司毛利率的提升。公司2021H1 毛利率较去年同期提升3.24pcts 至49.68%，主因一是500ML 金瓶产品持续放量，该产品毛利率较高，二是原材料成本回落，三是规模效应。

   　　另一方面，公司期间费用有所提升，销售费用率/管理费用率分别提升3.38/0.02pcts 至21.69%/3.59%，其中销售费用同比增长76.61%，主因公司上市后投放一轮广告费用以及全国化拓张的渠道推广费用增加；而管理费用率的提升主因公司因上市所产生的费用提升。展望下半年，公司销售费用仍有望提升，除了支撑公司全国化的快速扩张外，公司也将通过营销等方式促进品牌的年轻化，扩大消费场景；而管理费用率有望回归正常水平。

   　　整体来看，公司盈利能力有望维持稳定，并随着公司规模的扩大有望逐步提升。

   　　差异化战略助力全国化扩张，公司步入快速发展新阶段。公司公告将在长沙设立华中区域总部及生产基地，全国化战略更进一步。我们认为目前公司凭借差异化战略，与竞品形成不同的消费人群覆盖，同时凭借其较高的执行力和团队激励，未来几年有望实现快速全国化扩张：第一，目前行业竞争格局或利于公司全国化的加速扩张。第二，极致性价比打造公司差异化竞争优势，通过“一元乐享”等活动强化公司竞争。第三，公司战略目标明确，以500ML 金瓶为主导，通过调整激励措施以及核心团队的搭建，构筑公司全国化的团队和制度基础。展望全年，随着公司全国化的快速推进以及新品的推广，公司有望进入发展快车道。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营收66.99 / 89.46 / 119.01 亿元，同比+35.09% / 33.55% / 33.03%，实现归母净利润11.17 / 15.30 / 21.05亿元，同比+37.53% / 36.98% / 37.62%，EPS 分别为2.79 / 3.82 / 5.26 元。

   　　维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等。