赤峰黄金(600988)：黄金主业增产 勘探发现稀土资源

　　21H1 公司归母净利润同比增80.57%，维持“买入”评级公司21H1 实现营业收入16.73 亿元，同比-36.79%；归母净利润4.01 亿元，同比增80.57%。21H1 公司业绩高增长主要因黄金产销量增加且黄金价格同比上涨8.91%、以及公司费用率下降。基于公司未来预测产量与扩产规划，我们预计21-23 年公司EPS 分别为0.79/1.08/1.32 元，维持“买入”评级。

   　　受益黄金量价齐升，公司21H1 盈利能力显著提升21H1 公司矿产金产、销量分别为3.9/3.67 吨，同比+225.62%/+199.16%；电解铜产、销量分别为1413.63/1385.07 吨，同比-95.48%/-95.67%，主要是塞班矿由主产铜转为主产金所致。锌精粉产、销量分别为1.11/1.03 万吨，同比+43.46%/+33.3%。受益于黄金量价齐升，21H1 公司盈利能力提升，销售毛利率/净利率同比+10.18pct/+16.41pct 至38.48%/25.36%。随着公司逐步剥离非矿业务，公司销售费用率同比下降11.29pct 至2.41%。

   　　聚焦黄金业务，持续推进国内外矿山技改和扩产；塞班矿发现稀土据半年报，国内技改扩产主要包括五龙矿业3000 吨/日选厂（当前能力1200吨/日）和吉隆矿业 800 吨/日选厂（当前能力450 吨/日）建设，将分别于21 和22 年底前竣工达产。境外万象矿业战略规划目标为21 年7.5-8 吨和22 年10-12 吨黄金产量。20 年末国内矿山和海外塞班矿保有黄金资源量52.43/103 吨，20 年公司通过资源勘探实现海外核增金资源量约44 吨；此外Senoy 区块开展土壤地球化学测量，发现丰富稀土元素，且大部分土壤样品含量达到工业品位（中国标准）。公司将继续开展战术性及战略性并购。

   　　积极推进员工持股计划，公司回购彰显未来发展信心据21 年6 月《第一期员工持股计划第一次持有人会议决议公告》，公司第一期员工持股计划股票来源为已回购的公司A 股普通股股票。截至6 月29日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份41,597,732 股，占公司总股本的2.50%，已支付的资金总额为人民币66,338.70 万元（含交易费用），对应回购价格约为15.95 元，回归股票将全部用于第一期员工持股计划。

   　　公司业绩高增长有望持续，维持“买入”评级

   　　鉴于海外疫情反复，我们将21/22/23 年海外矿产金产量分别调降0.5/1/1 吨。

   　　预期公司21-23 年归母净利润为13.07/18.01/21.97 亿元（21-23 年前值16.0/21.0/23.8 亿元），可比公司Wind 一致预期PE(21E)均值23.7 倍，考虑公司塞班矿勘探发现稀土资源，故不再给予估值折价；预计公司21 年EPS 0.79 元，对应目标价18.72 元（前值22.08 元），维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司产量可能低于预期；核心管理团队成员离职等。