明泰铝业(601677)：铝加工龙头 看好再生铝业务赋能

　　产能扩张叠加再生铝卡位优势，首次覆盖“买入”评级公司是铝板带箔加工行业龙头之一，我们看好公司主要基于三点：一是赚取稳定加工费的盈利模式，受原料价格波动影响小；二是公司持续扩张产能，且在下游汽车、轨道交通等需求旺盛行业，推进产品结构升级，市场地位或进一步巩固；三是公司再生铝、铝灰渣等项目进展顺利，在双碳政策背景下或可发挥卡位优势。我们预计公司21-23 年EPS 为2.33/2.90/3.36 元，可比公司PE（2021E）均值16.36 倍，考虑公司未来产能扩张以及结构升级， 给予公司17.00 倍PE （ 2021E ）， EPS（2021E）为2.33 元，目标价39.61 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　稳健盈利模式下产能持续扩张，看好汽车等领域需求公司采取“铝锭价格+加工费”的定价原则，即赚取较为稳定的加工费，铝锭价格波动对盈利影响有限。公司近年来持续通过新建、技改方式扩张产能，均带动公司业绩持续扩张；另外，公司仍有较多在建项目，未来或将持续带来规模扩张空间。铝板带箔加工市场较为分散，但公司市占率从17年6.5%提升至20 年8.7%；上游电解铝产能受4500 万吨天花板限制，增量已有限；下游看好消费升级趋势，看好汽车轻量化等领域，据IAI，20-30 年汽车用铝消费年均复合增速或可达8.9%。

   　　双碳政策下，看好公司再生铝、铝灰渣项目带来的卡位优势碳达峰、碳中和背景下，电解铝作为高能耗行业之一，预计供给侧或受到较大影响，电解铝成本曲线或被抬升；水电铝虽然碳排放水平低，但受限于区域位置；而再生铝吨铝碳排放较火电铝低84%，且不受区位限制，预计未来发展潜力较大。公司现有再生铝产能规划136 万吨，目前正在陆续释放当中；另外，铝灰渣处理仍是行业难题，公司成功抢占铝灰渣处理赛道，21 年3 月，第一条铝渣转化盐渣绿色生态化处置利用生产线正式投产，未来或可为公司进一步带来盈利空间。因此，在原料供给趋紧和全球ESG 背景下，公司提前卡位废铝回收，或可持续保障低碳铝原料供给。

   　　双轮驱动下稳健成长，首次覆盖给予“买入”评级公司是铝板带箔加工龙头之一，近年来盈利稳健成长，未来随着新建项目陆续投放，产能仍有增长空间；另外，在双碳背景下再生铝的低排放、不受区位限制的优势或将凸显，以及公司的铝灰渣处理项目，或均将给公司带来提前卡位优势。预计公司21-23 年EPS 为2.33/2.90/3.36 元，给予公司17.00 倍PE（2021E），EPS（2021E）为2.33 元，对应目标价39.61元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：项目进度不及预期；行业格局恶化；宏观经济不及预期。