倍轻松(688793)首次覆盖报告：小型智能按摩器领导者 产品+渠道构筑核心竞争力

　　报告导读

   　　公司是中国智能按摩器具行业的领军品牌，公司以过硬的研发实力为基石，深度布局线上与线下融合的新零售渠道模式，同时加大营销手段赋能，助推公司不断抢占市场份额，实现业绩的快速增长。

   　　投资要点

   　　小型按摩器具领导者，业绩实现高速增长

   　　倍轻松成立于 2000 年，主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务，产品包括颈部、眼部、头部等部位的按摩器具，在行业内处于领导地位。

   　　凭借着产品研发实力与渠道铺设能力，公司快速抢占市场份额，15-20 年，公司营业收入从 3.15 亿元增长至 8.26 亿元（CAGR 为 21.3%），归母净利润从 0.02亿元增长至 0.71 亿元（CAGR 为 98.50%），实现业绩快速增长。

   　　行业：按摩器具行业仍处于培育期，竞争格局尚未稳定中国按摩器具行业处于发展期，2020 年预计市场规模达 150 亿，其中小型按摩器具占比超 50%，颈部、眼部产品占据半壁江山。从市场需求端来看，消费升级和健康经济是行业发展的主要驱动力。目前市场中品牌众多，竞争激烈，倍轻松和 SKG 常年位居市场前二，未来在产品端有持续更迭实力、在渠道和营销端能够率先布局的企业可以抓住更多竞争优势。

   　　公司：产品研发积累多年优势，渠道已形成一定壁垒1）产品端：借助按摩技术专利+智能化方向，深化中高端产品定位。公司组建专门的研发团队，取得国内外多项发明专利，并屡获国际知名奖项。在按摩功能方面，公司产品运用仿生按摩系统技术等模拟人手按摩效果；同时智能化功能和科技感外观帮助公司持续深化中高端产品，为产品争取更高的品牌溢价。

   　　2）渠道端：线下直营门店+线上电商布局，公司渠道布局初呈壁垒。公司采用下上和线下相融合的渠道布局模式，线下在主要城市的机场、高铁站和中高端商圈进行门店布局，不断为线上引流；线上公司聘请专业的电商团队为渠道赋能，全渠道布局帮助公司快速抢占市场份额。

   　　3）品牌端：营销手段与公司渠道布局深度融合，线上线下双管齐下。在线下方面，公司主动将门店从三四线城市向一二线城市迁移，商圈选择从百货公司向高端高端购物中心迁移，帮助深化高端品牌形象，实现场景营销；此外公司还与顶流明星合作，并积极开展直播活动，加快流量获取，提高渠道效率。

   　　盈利预测及估值

   　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 12.92/18.96/26.32 亿元，同比增速为 56.3%/46.8%/38.8%；归母净利润分别为 1.22/1.98/2.81 亿元，同比增速为72.1%/63.0%/41.8%；对应 PE 分别为 65.7x/40.3x/28.4x。考虑到公司持续深化线下布局，多品类快速发展，首次覆盖予以“增持”评级。

   　　风险提示

   　　行业需求不及预期，市场竞争超预期，疫情反复影响线下门店盈利