山西焦煤(000983)：上半年业绩创历史新高 Q3业绩环比继续提升

　　公司披露2021 年半年度报告，主要财务数据如下：

   　　2021 年上半年，公司实现营业收入 192.27 亿元，同比上升23.37%，归母净利润19.44 亿元（处于业绩预告区间中枢），同比上升 60.66%，扣非后归母净利润19.33 亿元，同比上升62.81%，上半年净利润创历史新高（第二高为2011H1 的18.6 亿元）。经营活动产生的现金流量净额为38.45 亿元，同比大幅增加178%。实现每股收益为 0.47 元，同比增长60.66%。

   　　2021 年第二季度，公司实现营业收入99.67 亿元，环比增加7.6%；实现归属于母公司股东净利润10.35 亿元，环比增加13.86%；实现扣非后净利润10.2亿元，环比上升11.72%

   　　煤炭业务量价齐升，增厚公司业绩：公司业绩增长主要来源于公司煤炭产销增加以及售价上涨，2021 年上半年原煤产量1797 万吨，同比增加10.93%；销量1490 万吨，同比增加21.14%；商品煤综合售价724.97 元，同比增加10.49%；吨煤成本360.68 元，同比增加32.95%，成本增长幅度较大主要是按新收入准则将运费及港杂费调整至主营业务成本核算，导致口径变化所致。斜沟矿（持股90%）仍为主要利润来源，上半年净利润13.54 亿元，另外收购的水峪煤业（持股100%）、腾晖煤业（持股50%）净利润分别为3.19 亿元和1.45 亿元，两矿承诺2021/22 年净利润分别不低于5.97/5.97 亿元、2.77/2.77 亿元，全年有望超额完成。

   　　焦化业务产销稳定，贡献小幅正收益：公司焦化业务是第二大收入来源，上半年营收占比为21.58%，产销量分别为204 万吨、203 万吨，同比分别下滑5%/2%，吨焦价格2044 元/吨（+13.2%），吨焦成本1958 元/吨（+19.2%），毛利率4.2%，整体利润贡献较小，京唐焦化（持股50%）和西山煤气化（持股100%）净利润分别为2472 万元（+529 万元）、2153元（+2127 万元），吨焦净利润达到23 元/吨（+14 元/吨）。另外，参股山西焦化（持股6.15%）利润增长幅度较大，贡献权益利润2777 万元。

   　　电力热力业受煤价大幅上涨影响，亏损有所加大：公司上半年电力热力业务收入占比为14.62%，电力业务发/售电量分别为101/93 亿千瓦时，同比-1.94%/-2.11%，度电售价0.3 元（-2.02%），度电成本0.32 元（+10.97%），受上半年动力煤价格持续大幅上涨影响，度电成本涨幅较大，合并报表的四家电力公司全部亏损，合计亏损3.47 亿元（增亏3.1 亿元），拖累业绩。

   　　三季度焦煤长协价格环比上涨，公司利润将进一步增厚。2016 底以来，公司执行“年度定量，季度定价”的长协机制，公司80%以上的焦煤走长协渠道。近期焦煤主力（2109）期货合约突破2350 元/吨，创2013 年合约上市以来的历史新高。从现货价度来看，京唐港主焦煤从4 月份以来持续上涨，从1600 元/吨涨至2600 元/吨，背后反映的是供需形势的持续紧张，限制澳洲煤进口、外蒙古疫情反复不定（焦煤约12%依赖进口，其中澳蒙是主力国）等带来显著缺口，国内焦煤矿受安全、环保、降雨等影响，开工率持续受到限制，部分地方为保电煤降低了焦煤产出率等造成焦煤供应端偏紧。目前来看，下游焦炭厂的焦煤库存依然处于低位，焦炭吨盈利水平200-300 元/吨，焦煤依然处于易涨难跌状态。根据公司公告，第三季度长协价格环比二季度，各煤种平均含税价约上涨100 元/吨，三季度利润有望进一步增厚。

   　　山西焦煤集团未上市煤矿资产较多。大股东山西焦煤集团的定位就是做大做强焦煤资产，2020 年山西焦煤集团原煤产量为1.11 亿吨（剔除掉山西煤炭进出口集团），上市公司山西焦煤味3544 万吨，上市公司煤炭产量占比32%，意味着集团68%煤炭产能没有上市。2020 年12 月末，上市公司完成收购水峪煤业（400 万吨/年，持股100%）、腾晖煤业（120 万吨/年，持股51%），资产的注入对提升上市公司资产规模和质量起到较强的推动作用

   　　盈利预测与估值：基于行业景气度较高，主要产品焦煤价格持续上涨，我们预计公司2021/22/23 年实现归属于母公司股东的净利润分别为43.9/44.9/45.9 亿元（前次为38.2/39.0/39.9 亿元），折合EPS 分别是1.07/1.09/1.12 元，当前7.98 元的股价，对应PE 分别为7.5X/7.3X/7.1X，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示：煤价、焦价波动风险；安全生产风险。