福耀玻璃(600660)：汽玻ASP持续提升 美国福耀改善亮眼

　　公告：公司公布2021 年半年报，实现营业收入115.4 亿元，同比增长42%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长83.5%，实现扣非归母净利润16.6 亿元，同比增长110%。其中，2021Q2 公司实现归母净利润9.1 亿元，同比增长81%，环比增长7%，表现超越行业，符合市场预期。

   　　21Q2 汽玻ASP 持续提升+美国工厂盈利改善是两大亮点。（1）亮点一：2021Q2 公司实现营收58.4亿元，同比增长37%，其中国内：国外比重为55%:45%。公司国内业务营收增速优于乘用车环比增速约4pct。这主要源于天幕玻璃等产品比重提升下21H1 公司ASP 同比提升约3.62pct，且市占率受豪华品牌、美国优质客户配套量增长持续提升。（2）亮点二：美国工厂受成品率和人均效率提升、浮法外售利润率提升表现超预期。21Q2 福耀美国营业利润 1800 万美元（21Q1 为1006 万美元，环比增加794 万美元），其中浮法玻璃外售利润率提升，环比约增加500 万美元，此外美国工厂成品率与人均效率有所提升。（3）欧洲FYSAM环比平稳。21Q2 欧洲FYSAM 亏损526 万欧元，环比-20 万欧元，基本平稳。

   　　21Q2 毛利率环比持平，行业原材料普涨背景下，全产业链布局优势显现。公司2021Q2 单季度毛利率达40.63%，同比增加3.5pct，环比持平。毛利率环比持平在Q2 行业原材料普涨背景下难能可贵，主要系公司硅砂、浮法玻璃、主要生产设备全产业链布局的优势体现。行业原材料涨价幅度可从公司披露浮法玻璃（虽然自供抵消，但按市场价披露营收及毛利）毛利粗略估算，21H1 浮法玻璃毛利率已至42.6%，环比21H2 增加4.2pct，创历史新高，但由于公司浮法自供，因此不受相关市价涨价影响。总体看，公司毛利率有望进一步随单价稳步上升、产量持续复苏实现提升。此外，Q2 汇兑损失符合预期，其余期间费用率基本稳定。2021Q2 公司汇兑损失1亿元，主要系美元资产贬值，带来约1 亿元汇兑损失。此外，销售、管理、研发费用率合计20.7%，环比基本保持稳定。

   　　长期看量价齐升，全球市占率剑指35%，全景天幕促ASP 长期确定提升。（1）量增：公司通过深化全球扩张、拓展高端及新能源客户，全球市占率持续提升至2020 年的28%。随着美国福耀、欧洲市场的拓展，以及公司对于国内新能源客户、高端客户的拓张，2023 年公司市占率有望进一步提升至35%。（2）价升：公司持续推动汽车玻璃向安全舒适、节能环保、智能集成方向发展，全景天幕、抬头显示（HUD）、隔热隔音、可调光等高附加值汽玻产品占比持续提升，2013-2020 年公司汽玻单价由132 元/平方米持续提升至174 元/平方米。展望远期，全景天幕为ASP 最确定最主要增量，普通天幕单片800 元，若附加Low-e 隔热，调光（PDLC 等方案）等功能，价格可提升至1000-5000元，价值量翻番增长。随2021-2025 年全景天幕的快速爆发，汽玻ASP 加速提升。

   　　玻璃与铝饰条业务协同，打开FYSAM增长空间。2019 年公司收购德国FYSAM铝亮饰条资产，同时成立通辽精铝与德国铝饰联动，具备三大优势：①FYSAM 长期配套大众、奥迪等优势品牌；②FYSAM 掌握铝饰条ALUCERAM 等工艺业内领先；③公司全面整合FYSAM 在德国的13 家工厂提升效率。展望远期，公司铝亮饰条业务营收有望成长至60 亿元量级。

   　　上调盈利预测，维持买入评级。行业缺芯边际持续改善下，上调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年营收为240.6、280.6、323.2 亿元（调整前237.4、269.1、297 亿元），对应归母净利润39.4、48.1、61.0 亿元（调整前36.8、45.5、51.8 亿元），对应PE 估值为36 倍、29 倍及23倍，维持买入评级。