安井食品(603345):高基数期已过 环比迎改善、长期铸壁垒
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  本报告导读:

     Q2收入增速略超预期,C端环比改善持续,盈利端压力有望逐步释放,旺季爆品打造值得期待,立足长远布局夯实长期竞争优势。

     投资要点:

     ?[ T维ab持le_增Su持mm评a级ry]。 Q2 收入超预期、利润低于预期,下调2021-2023 年EPS至3.38(-0.24)、4.40(-0.24)、5.49(-0.34)元,考虑龙头地位与长期竞争优势,给予2022 年55XPE,下调目标价至242 元(前值300.09 元)。

     Q2收入超预期,利润略低预期。2021 年H1 营收、净利分别同比+36.49%、+33.83%,剔除股权激励费用H1 净利率同比-1.3pct 至9.7%。Q2 单季度收入、净利同比+27.68%、+1.19%,H1 还原运费后预计毛利率26%,Q2毛销差同比-4.6pct 至14.4%,利润略低预期,主要系:1)疫情后大众消费需求边际下滑,商超渠道高基数下承压,同时经销渠道加大促销力度追回收入;2)以委外为主的冻品先生纳入报表拉低整体毛利率水平。H1销售费用中广告投放加大、渠道下沉增加业务人员及涨薪带来人工增加,盈利高基数期已过,随着人员、促销等调整盈利端压力将逐步释放。

     菜肴制品高增长,坚持BC 兼顾。Q2 分产品看,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别同比分别+19.17%、23.33%、18.36%、109.69%,其中菜肴制品及冻品先生加大推广实现高增长,锁鲜装预计Q2 发展相对平稳;分渠道看,经销商渠道保持35%高增长,商超高基数下略有压力,目前高基数期已经度过逐步企稳恢复,渠道端继续坚持B、C 兼顾。

     新品研发保持看点,完善布局立足长远。公司新品、次新品占比保持提升,下半年菜肴制品爆款打造有望取得更多突破,持续推进销地产战略新增多地产能储备,同时收购上游新宏业股权,为后续发展提供支撑。

     风险提示:大众消费承压,食品安全风险,行业竞争加剧等。


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