佳禾食品(605300)：21H1成本上涨利润承压 降本&扩产&拓品下利润增厚可期

　　公司发布 2021H1 业绩预告。公司上半年实现营业收入 11.09 亿元，同比+55.74%；归母净利 7113 万元，同比-8.90%；扣非归母净利 6416 万元，同比-4.87%；归母净利率 6.4%，同比-3.6pct。其中，21Q1/Q2 营业收入分别为 5.89 亿元/ 5.20 亿元，收入同比分别为+81.79%/ 33.99%；归母净利分别为 5650 万元/ 1463 万元，归母净利同比分别为 44.86%/ -62.48%。

   　　上半年公司利润端萎缩主要系原材料成本出现大幅度的增长，公司价格传导滞后导致产品毛利率下降。以棕榈油价格为例，2021 年上半年价格持续走高，从 1 月 1 日 7550 元/吨上行至 6 月 30 日 8417 元/吨，同比 2020 年价格涨幅超过 50%。

   　　奶茶、咖啡行业正在迅速成长，需求拉动上游植脂末市场扩容。佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业，深耕植脂末行业二十年，不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务，产生了较强的粘性。佳禾与下游知名奶茶客户保持良好的合作关系，持续供应大量优质植脂末产品，并且探索进入下游咖啡行业建立品牌的可能，成长空间广阔。

   　　佳禾在茶饮及咖啡供应链行业具有规模优势及渠道优势，在下游茶饮行业发展的过程有望受益。公司定位基于 B 端探索 C 端。2018 年成立全资子公司金猫咖啡做咖啡及周边产品，包括咖啡豆、咖啡粉、咖啡萃取液、冻干粉、椰奶、生咖啡等。

   　　展望未来，公司系植脂末行业龙头企业，通过规模优势、数字化经营更易实现成本管控，提升产品竞争力。中长期来看，随棕榈油等原材料价格回落，公司成本端压力有望缓解，释放利润。由于 2021H1 公司产品原材料端价格出现较大浮动，利润端承压，因此我们下调公司利润预测，将2021-2023 年净利润从 2.59 亿元/ 3.56 亿元/ 5.20 亿元下调至 2.40 亿元/3.28 亿元/ 4.71 亿元，净利润同比增速分别为 11.13%/ 36.59%/ 43.70%，对应 PE 分别为 39X/28X/20X。建议持续关注！

   　　风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；募投项目实施不达预期风险；业绩预告为初步测算数据，以中报为准；