上汽集团(600104)：缺芯问题改善 销量迎来拐点

　　事件概述

   　　公司发布7 月产销快报：单月汽车批发销产量34.5 万辆，同比-27.4%，1-7 月累计产量268.4 万辆，同比+8.8%；单月汽车批发销量35.3 万辆，同比-23.0%，1-7 月累计销量265.0万辆，同比+5.7%。其中，上汽乘用车（自主）单月销量5.0万辆，同比-2.0%，1-7 月累计销量34.9 万辆，同比+19.4%；上汽大众7.0 万辆，同比-47.8%，1-7 月累计销量60.2 万辆，同比-15.3%；上汽通用9.0 万辆，同比-20.2%，1-6 月累计销量67.2 万辆，同比+0.4%；上汽通用五菱销量11.0 万辆，同比-15.4%，1-7 月累计销量77.1 万辆，同比+16.7%。

   　　分析判断:

   　　批发销量逆势上扬 芯片紧缺问题改善

   　　公司预计由于缺芯问题的持续，7 月份国内汽车市场批发销量预计环比下降10%左右。公司7 月份批发销量达到35.3 万辆，较6 月份环比增长7.3%，实现逆势增长。其中核心品牌，即上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱分别实现环比增长7.7%、5.8%、18.2%的出色表现，合计占据7 月销量76.6%。公司批发销量环比的逆势上扬，体现了公司积极应对芯片短缺已取得实际效果。随着近期工信部及国家市场监督总局对汽车半导体供应短缺问题的专项处置，以及公司对供应链的积极应对，预计公司已加快生产节奏，下半年有望积极推动批售回补。

   　　新能源、海外市场持续领跑 龙头地位稳固

   　　新能源方面，公司7 月实现新能源汽车批发销量达4.8 万辆，同比增长138.1%，1-7 月份累计批发销量达34.4 万辆，同比增长337.2%，稳居国内新能源汽车销量冠军。其中，上汽乘用车公司-荣威、MG、R 汽车合计销售新能源车超过1.3 万辆，同比增长219.4%，连续五个月销量破万；上汽大众-销售新能源车近0.4 万辆，同比增长80.4%，“ID 电动家族”销量环比增长51.9%；上汽通用五菱-五菱和宝骏品牌销售新能源车超过2.7 万辆，同比增长135.2%。

   　　海外方面，公司7 月在海外市场批发销量达5.1 万辆，同比增长100.0%，1-7 月份累计批发销量达30.9 万辆，同比增长101.1%，继续保持全国第一。其中，MG 品牌海外销量超过2.6万辆，同比增长80.1%，长期保持中国单一品牌海外销量冠军，其中，在欧洲、澳新等发达国家市场表现较好，7 月份销量超过0.8 万辆，在自身海外总销量中的占比超过 三成。

   　　智能电动进展顺利 底部向上可期

   　　公司持续推动智能化、电动化发展，“新上汽”蓄势待发。

   　　电动化方面，公司与阿里等成立智己汽车发力高端电动智能汽车，上汽乘用车发布新能源R 品牌；加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT 量产，新一代燃料电池电堆产品 PROME M3 的一级零部件已全部实现国产化并搭载到上汽大通 EUNIQ7 上实现批量上市，与宁德时代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等战略合作加快新一代电池和固态电池的国内布局等。

   　　智能化方面，公司已建成软件、云计算、人工智能、大数据、网络安全“五大中心”，实现了技术底座的战略布局。

   　　同时，已初步形成由中央集中式电子架构、SOA 软件平台、智能汽车数据工厂、人工智能算法和智能芯片，以及全栈OTA 和网络安全方案等“五大支柱”所构成的“云管端”一体化全栈式智能汽车解决方案，并且在全域的核心软件上实现自主可控。基于此，公司发布了全球首款整舱交互 5G 的量产车型 MARVEL-R，斑马智行 VENUS 搭载在荣威 RX5 PLUS上；核心技术产业化持续推进，包括智驾“4i 核心技术”—域控制器 iECU、5G 智能网关 iBOX、智驾底盘 iEPS 和 iBS已实现产业化落地等。

   　　投资建议

   　　公司龙头地位稳固，智能电动转型积极、进展卓越，海外扩张领跑，缺芯问题改善销量释放在即，目前处于盈利和估值历史底部，我们维持盈利预测：预计公司2021-23 年营收为8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为289/331/379 亿元，EPS 为2.47/2.83/3.24 元，对应PE 7.8/6.8/5.9 倍，对应PB 0.8/0.8/0.7 倍。给予公司2021 年1.2 倍PB，目标价28.79 元不变，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。