澜起科技(688008)：津逮服务器持续超预期

　　事件：公司 8 月 9 日发布公告，拟新增与英特尔公司 2021 年度日常关联交易金额 10 亿元，即 2021 年度关联交易额度由 5 亿元增加至 15 亿元。

   　　核心观点

   　　津逮服务器业务持续超预期。澜起的津逮服务器 CPU 和混合安全内存模组的营收在 2020 年同比增长 80%以上至 2900 多万元，并实现近 15%的毛利率，产品具有安全性高、生态系统健全的优势，已进入到金融、交通等关键领域。21 年该业务发展持续超预期，1 月 1 日至 7 月 31 日向英特尔关联采购额已达到 4.8 亿元，其中仅 6、7 两月交易额就已超过 4.1 亿元，公司继 6 月 8 日增加额度至 5 亿元后今日再度发布公告拟将与英特尔的日常关联交易额度提高至 15 亿元人民币。保守按照实际交易金额 12 亿元，内核CPU 芯片成本占比 90%，津逮 CPU 毛利率 20%计算，对应津逮 CPU 营业收入 16.7 亿元。同时，津逮服务器 CPU 助力公司切入数据处理芯片领域，打开公司长期发展空间。

   　　内存接口缓存芯片量价齐升：服务器的运算速度等升级要求 CPU 持续升级，英特尔 Ice Lake 处理器二季度开始上量，支持的内存通道数量从 6 个增加至 8 个，最大插槽数量从 12 个提升到 16 个，单台服务器采用的内存模组数量有望增长，从而提升内存接口缓存芯片需求。有望最早于四季度推出的英特尔 Sapphire Rapids 处理器将支持 DDR5，DDR5 支持更快传输速度、技术难度更大，内存接口缓存芯片的单颗价值量有望提升，并需要增加PMIC、SPD、温度传感器等多颗配套芯片，给澜起等厂商带来更大的市场空间。

   　　其他新品亦快速放量。澜起也正开展 AI 推理芯片研发，借助其内存接口缓存芯片的技术优势，解决 AI 运算中内存与 CPU 大量数据传输的痛点，有望大幅提升 AI 运算的性能和成本。英特尔 Ice Lake 处理器支持 PCIe4.0 协议，对公司新产品 PCIe4.0 Retimer 芯片需求逐步增加。

   　　财务预测与投资建议

   　　我们预测公司 21-23 年每股收益分别为 0.89、1.30、1.87 元（原预测 0.96、1.24、1.68 元，上调了津逮营业收入预测，由于英特尔推迟 Sapphire Rapid发布下调了 DDR5 渗透率预测及内存接口芯片毛利率预测，下调了费用率预测），根据可比公司 21 年平均 97 倍 PE 估值，对应目标价为 86.33 元，维持给予买入评级。

   　　风险提示

   　　服务器销量不及预期；DDR4 Gen2 Plus 和 DDR5 渗透不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。