福莱特(601865)：Q2壁垒利润凸显 H2产能将持续释放

　　福莱特公布2021 年半年报，公司21H1 实现收入/归母净利/扣非净利40.3/12.6/12.4 亿元，YoY+61%/+174%/+174%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别19.7/4.2/4.1 亿元，YoY+52.5%/+72.3%/+67%，接近业绩预告上限。

   　　光伏玻璃量价齐升推动营收增长

   　　分业务看，光伏玻璃21H1 实现营收33.25 亿元，yoy+56.22%，浮法玻璃实现收入1.80 亿元，yoy+3887.16%。光伏玻璃销量提升叠加均价同比上行使得公司收入实现高增长，但Q2 在光伏玻璃环比大幅降价情况下公司仍实现稳定盈利，彰显成本优势。21H1 公司点火3 条光伏玻璃产线，新增日熔量共计3400t/d，我们认为公司壁垒利润明确，产能扩张后续有望按计划进行，量增贡献的成长可观。

   　　21H1 各业务毛利均有提升，Q2 盈利能力维持良好21H1 公司毛利率48.04%，同比提升9.9pct，其中光伏玻璃得益于价格上涨及成本下降毛利率高达50.29%，yoy+10.24pct，浮法玻璃毛利率41.65%，yoy+34.27pct。Q2 单季度毛利率37.4%，环比Q1 下降20.8pct，主要受光伏玻璃价格大幅下降影响，但毛利率下降幅度不及光伏玻璃价格降幅。我们认为主要系公司产品结构优化（2mm 比例提升）以及浮法玻璃盈利能力增强（据卓创，3.2mm 规格光伏玻璃价格Q2 环比-43%，2mm 规格-44%，5mm浮法玻璃价格+24%）。21H1公司期间费用率13.15%，同比下降0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.28/+0.41/+0.97/-1.36pct，实现净利率31.31%，同比大幅提升12.84pct，H2 若光伏玻璃价格稳定，我们预计公司净利润率环比Q2 或也有望维持相对稳定。中长期看，随收入快速放量，我们认为公司费用端仍有一定规模效应提升空间，成本端的规模效应和大窑炉优势也有望持续强化。

   　　H2 产能将持续释放，维持“增持”评级

   　　据卓创，公司目前日熔量9200 t/d，当前在建产能包括安徽5 座1200 吨/d窑炉（预计2022 年投产），浙江2 座1200t/d 窑炉、安徽2 座1200t/d 窑炉预计于2021H2 陆续投产。预计今年年底公司名义产能达1.4 万t/d，明年年底有望超2 万t/d，业绩加速释放可期。作为行业龙头企业，公司成本优势显著，目前行业盈利处于底部区间，展望下半年，我们认为光伏玻璃价格或将企稳甚至回升。同时，从下游需求结构看，目前双玻及大尺寸订单跟进较好，龙头企业在宽版玻璃上有领先优势，预计盈利有望率先改善。

   　　我们预计21-23 年归母净利润20.97/33.43/42.70 亿元，维持“增持”评级。

   　　风险提示：光伏装机进度不及预期，公司扩产不及预期，行业新增产能投放超预期、原材料价格超预期上涨