深度*公司*洽洽食品(002557)：高基数下2季度业绩下滑 费用控制能力较强

　　公司披露2021 年半年报。1H21 公司实现营收23.8 亿元，同比+3.8%；实现归母净利3.3 亿元，同比+10.9%。2Q21 单季度实现营收10.0 亿元，同比-12.7%，实现归母净利1.3 亿元，同比-11.4%。

   　　支撑评级的要点

   　　高基数下2 季度出现下滑，费用控制能力较强。（1）1H21 公司营收和归母净利分别同比+3.8%和+10.9%，单2 季度营收和归母净利分别同比-12.7%和-11.4%。我们判断2 季度公司业绩下滑的主要原因是去年同期基数较高。以往2 季度属于消费淡季，收入水平偏低，但2Q20 疫情刺激居家消费，瓜子产品尤其受益，叠加渠道补库存，因此基数较高。另外，2Q21 线下渠道受到社区团购等新平台的冲击，可能对公司销售产生负面影响。（2）费用率与利润率方面，受到会计准则变动的影响，公司运输费从销售费用调整到了成本项目中，导致毛利率有所降低，但1H21 公司毛销差达到21.3%，同比+0.9pct，净利率达到13.7%，同比+0.9pct，盈利能力有所提升。高基数下2 季度出现下滑，但公司费用控制能力较强，业绩表现好于同类竞品。

   　　上半年坚果收入快速增长，瓜子增长承压。（1）分产品来看，1H21 公司葵花子、坚果类以及其他产品收入分别为16.1、4.6、3.1 亿元，同比同比-4.29%、+50.5%和+1.3%。去年疫情影响下，带有部分礼赠属性的坚果产品销售受阻，基数较低。1H21 礼赠及团购需求恢复，带动坚果产品收入快速增长。瓜子类产品受到高基数以及商超客流下降的影响，收入同比下滑，我们判断蓝袋表现略优于红袋表现。（2）分地区和渠道来看，1H21 南方区、北方区、东方区、电商、海外以及其他地区（渠道）收入分别同比-8.1%、+9.7%、+9.2%、-12.4%、+30.4%和+224.4%，海外及其他地区收入增速较快。

   　　未来展望：下半年高基数影响减弱，关注改革效果。随着疫情影响减退，2H20 消费场景逐步恢复正常，2H21 增长压力减退，瓜子品类增速有望回升。公司于今年进行组织架构变动，将事业部调整为品类中心，并建立国葵和坚果销售铁军，充分放权，旨在促进部门间协同、提升效率，下半年重点关注改革效果。

   　　估值

   　　我们调整此前盈利预测，预计21-23 年EPS 为1.78、2.05、2.34 元，同比+12.2%、+14.8%、+14.4%。公司上半年实行组织架构改革，充分放权于销售，同时高基数压力减弱，看好下半年收入增速恢复、利润持续改善，维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新品推广不及预期，原材料成本波动，销售渠道受到冲击，改革不及预期，食品安全问题。