三友化工(600409)：披荆斩棘 霹雳前行

　　事件描述

   　　公司发布2021 年半年报，上半年实现营业总收入112.0 亿元，比上年同期增长40.3%；实现归属于上市公司股东的净利润11.7 亿元，同比扭亏为盈；其中Q2 单季度实现营业总收入55.6 亿元，同比增长40.4%，环比减少1.3%，实现归属净利润5.7 亿元，同比扭亏为盈，环比减少3.5%。

   　　事件评论

   　　纯碱、粘胶短纤、有机硅景气修复，PVC 景气回落。2021Q2，公司纯碱、粘胶短纤、PVC 和有机硅销量分别为86.1、14.0、11.4 和1.2 万吨，分别较Q1 环比减少4.2%、30.8%、0.1%和14.3%，平均售价分别为1622.1、13216.3、8289.6 和23573.7 元/吨，分别较Q1 环比变动23.8%、13.2%、-10.5%和26.7%；成本方面，公司Q2 原盐、原煤采购均价分别为159.2 元/吨和511.9 元/吨，分别较Q1环比变化2.8%和-6.2%，原盐成本增加，煤炭成本降低。Q2 浆粕采购均价为5762.4元/吨，较Q1 环比增加29.3%，粘胶短纤成本端有所抬升。Q2 电石采购均价为4065.2 元/吨，较Q1 增加环比12.1%，PVC 成本有所增加。Q2 硅块采购成本为13147.6 元/吨，较Q1 环比增加0.6%，硅石成本基本持平。

   　　纯碱&有机硅景气延续，粘胶短纤景气逐步修复。纯碱行业，需求端即将进入下半年需求旺季，光伏玻璃Q3 集中有新增产能投放，带动纯碱需求上行；供给端，部分企业逐步停产检修结束，将带动行业开工负荷逐步回升，纯碱价格快速上行，截至8 月26 日，重质纯碱市场均价达到2495 元/吨，迫近历史高点，行业步入高景气阶段。有机硅市场，需求端地产、家电需求高涨，供给端短期Q3 暂无新增产能投放，原料金属硅价格上涨支撑，DMC 市场价格上涨至36000 元/吨，行业景气度维持高位。粘胶短纤市场，供给端未来几年内无新增产能释放，服装行业需求逐步修复，将带动行业供需格局向好，产品价格从底部回升，行业景气逐步修复。

   　　新项目陆续投放，贡献业绩成长性。公司未来拟投资16.4 亿元扩建20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期（6 万吨/年），投资4.5 亿元建设热电联产项目，投资9.7 亿元建设年产20 万吨有机硅项目，新项目投产带动业绩增长。

   　　纯碱和粘胶短纤双龙头，高景气助力腾飞。预计公司2021-2023 年归属净利润分别为25.2 亿元、47.5 亿元和48.6 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 地产竣工数据不及预期；

   　　2. 公司新项目投产不及预期。