华孚时尚(002042)2021年中报点评：上半年销售、毛利率、产能利用率顺利恢复 越南疫情防控存不确定性

　　上半年收入增长靓丽、利润同比扭亏

   　　公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入85.55 亿元、同比增53.98%，较19年同期增16.41%；归母净利润3.02 亿元、同比扭亏，较19 年同期减少14.18%；扣非净利润2.18 亿元、同比扭亏，较19 年同期增3.92%。EPS 为0.20 元。

   　　分季度来看，21Q1、21Q2 收入分别同比增66.72%、44.94%，较疫情前的19Q1/Q2分别增5.78%、26.81%；归母净利润分别同比均实现扭亏，较19Q1/Q2 分别-23.76%、-4.99%。

   　　21 年上半年公司收入增长靓丽，主要由于全球服饰消费呈恢复增长态势，前期去库存后补库的结构性需求增加，同时部分海外订单因疫情原因回流至我国，带动公司整体订单量增加。另外，21 年6 月末国内棉花价格328 指数较年初上涨8%、同比20 年6 月末上涨36%，棉价上涨利好公司纱线和网链业务，促公司销售向好同时毛利率明显提升。

   　　各产品销售实现较好增长，产能利用率顺利恢复1）分产品来看：上半年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占40%、58%、1.5%、0.5%，收入分别同比+44.82%、+60.60%、+64.44%、+70.32%。

   　　2）分地区来看：国内、出口销售收入各占85%、15%，收入分别同比+65.39%、+10.75%；推算纱线业务国内、出口收入各同比+78%/+11%，纱线业务中的国内收入占比提升超过10PCT 至62%。

   　　3）产能方面：21 年6 月末公司总产能为200 万锭，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为171 万锭、29 万锭。上半年产能利用率为95%、同比提升35PCT。2021 年公司计划在越南投资新建10 万锭纺纱工厂。

   　　毛利率提升明显，费用率下降，去库存、现金流好转上半年公司毛利率为7.87%，同比提升6.19PCT、较19 年同期下降2PCT。其中分产品来看，纱线、网链、袜制品毛利率各为12.70%（同比+9.16PCT）、3.95%（+4.39PCT）、11.64%（+1.20PCT）；分地区来看，出口、国内销售毛利率各为15.08%（同比+12.67PCT）、6.26%（+5.11PCT）。

   　　期间费用率同比下降2.76PCT 至5%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.67%（同比-0.92PCT）、2.11%（-0.79PCT）、0.67%（-0.18PCT）、1.55%（-0.88PCT）。

   　　其他财务指标：1）存货21 年6 月末较21 年初减少15.28%至43.55 亿元，同比减少9.94%；存货周转天数为108 天、同比减少62 天。其中纱线、原棉和色纤存货余额分别同比-47%、-28%，周转天数各为51 天、87 天。

   　　2）应收账款21 年6 月末较21 年初增加50.92%至10.96 亿元，同比增加56.43%；应收账款周转天数为19 天、同比减少4 天。

   　　3）上半年公司经营净现金流同比增230.17%至17.85 亿元。

   　　盈利预测、估值与评级：公司上半年销售、毛利率、产能利用率等顺利恢复，纺织产业景气度回升，公司作为色纺纱细分行业龙头将受益。在部分海外品牌限制新疆棉的背景下，公司调整了市场与客户结构，优化纱线主业、大力发展网链业务，纱线主业方面积极拓展国内市场、非美国际市场，弥补海外订单缺口。短期公司订单预计持续向好，但有部分产能位于越南、受到当地疫情控制进展的不确定性影响。考虑到上半年业绩恢复好于预期，我们上调公司21~ 23 年EPS 为0.33/0.42/0.50 元（较前次盈利预测上调8%、13%、10%），21 年PE16 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；越南疫情影响公司工厂生产或扩产进展低于预期；中美贸易摩擦加剧或其他贸易环境变化影响公司承接国际订单；棉价或汇率大幅波动。