三一重工(600031)：业绩增长符合预期 国际化&重研发稳固未来发展

　　事件：近日公司发布半年报，2021 年上半年公司实现营业收入671.28亿元，同比增长36.47%；实现归母净利润100.7 亿元，同比增长17.16%；对应EPS 为1.20 元/股，同比增长17.34%。其中第二季度实现营收338.0亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润45.36 亿元，同比下滑27.7%。

   　　产品具备核心竞争力，营收利润节节高升符合预期。上半年，公司产品在国内外市场份额持续提升并保持较快速度增长，挖掘机械与混凝土机械销量占据全球第一。其中，挖机销售收入260.07 亿元，同比增长39.46%，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军；混凝土机械实现销售收入177 亿元，同比增长31.05%，稳居全球第一品牌。其余产品中，起重机械销售收入达140.34 亿元，同比增长48.86%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械销售收入同比增长19.94%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。第二季度营业利润略有下滑，主要系去年疫情造成工程机械旺季后移导致上年二季度基数较高，但公司上半年利润依然有较大幅度增长，再创历史同期最好经营业绩，因此我们预期公司全年业绩仍将稳中有升。

   　　风险把控实现企业高效运营，数字化智能化转型成效显著。公司一直追求高效运营，严格把控运营风险，报告期内公司将各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史较低水平，同期经营活动净现金流达97.88 亿元，再创历史新高。上半年，公司销售毛利率为28.14%（-2.2pcts），销售净利率为15.25%（-2.31pcts），均有所有下滑，我们认为可能系原材料涨价所带来的负面影响。报告期内，公司的数字化与智能化转型获得了积极成果，实现产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36 个百分点，累计已实现11 家灯塔工厂建成达产，公司工艺整体自动化率大幅提升。上半年，公司费用水平也实现了有效控制，我们认为叠加公司的智能化生产，未来盈利能力仍有提升空间。

   　　国际化战略销售成果斐然，研发新产品提供增长新动力。报告期内，公司坚定地推进国际化战略，实现国际销售收入124.44 亿元，同比大幅增长94.69%。公司挖机产品在北美、印度、欧洲等主要市场的份额及销量均有大幅提升，其中东南亚市场突破并持续快速增长，在多个国家继续保持龙头地位。上半年，公司持续加大研发费用投入30.58亿元（+80.82%），推进电动化、智能化及新产品的研发。公司将电动化作为重要战略布局，加快电动化产品研发落地，打造高品质、高体验的新产品，同时也根据海外客户需求推出满足相应标准的国际化产品。我们认为公司海外布局及新产品推进将为业绩增长提供持续动力。

   　　投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计2021-2023 年公司可实现归母净利润177.0/196.6/212.9 亿元，对应2021-2023 年PE 为12.4/11.1/10.3 倍，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险