盘江股份(600395)：量价双升开启 激励助推成长

　　投资要点：

   　　维持盈利预测和 目标价，增持评级。公司2021H1 营收36.1亿(+14.2%)，归母净利4.6 亿(+23.5%)，扣非净利4.5 亿(+60.5%)，扣非净利增速高于净利增速，主因2020 年公司完成同一控制下企业合且20H1 政府补贴较多。维持2021~2023 年EPS 0.95/1.36/1.51 元，维持13.30 元目标价和增持评级。

   　　煤炭主业量价双升，业绩同比提升。受益产能释放，公司上半年商品煤产量487 万吨同比增产92 万吨(+23.2%)，其中自产精煤209 万吨(+22.6%)、自产混煤266 万吨(+17.5%)，同期煤炭销量521 万吨(+22.0%)。受益焦煤高景气，公司自产精煤售价1284 元/吨（+125 元），而自产混煤受贵州省电煤保供影响，售价216 元/吨同比下降28 元，公司自产煤综合售价721 元/吨（+88元），煤炭板块实现毛利11.4 亿同比增利3.0 亿。

   　　煤价大幅上涨，下半年量价齐升开启。1）公司Q2 精煤销售均价1344 元/吨环比提价123 元，而六盘水焦煤价格指数Q1、Q2 为1318、1478 元/吨，公司调价基本与其同步，而该指数7 月均价为1733 元/吨，提价255 元，公司Q3 售价有望大幅增长。2）公司在建、技改产能加速释放，据我们梳理测算， 公司2019~2022 年产能预计分别910 、1360( 同比+49.5%) 、1765(+29.8%)、2180(+23.5%)万吨，CAGR 为33.8%。

   　　激励助推成长。发布《经理层成员任期制和契约化管理办法（试行）》，通过建立考核制度、考核指标体系，对公司经理层成员年度和任期内企业经营效益、个人工作业绩与效果进行评价，完善的激励机制将更有助于盈利释放。

   　　风险提示。煤价不及预期；项目投产进度不及预期