中国交建(601800)：基建龙头业绩高增 看好下半年订单回暖

　　核心观点：

   　　上半年收入稳健增长，业绩实现连续高增。公司公告2021 年中报，21H1 实现营业收入3406 亿元（本文币种均为人民币），同比增长38.21%，归母净利润97.71 亿元，同比增长90.75%，实现扣非净利润88.03 亿元，同比增长95.37%。分季度看，Q1/Q2 收入增速分别为59%/25%，归母净利润增速分别为85%/95%。公司上半年业绩表观同比增速较高，主要原因为2020 年同期基数较低，且公司上半年加速推进已签约项目。公司21H1 毛利率/净利率分别为11.20%/3.61%，同比分别变动-0.48/+0.99pct，毛利率出现下滑而净利率显著提升。

   　　Q2 订单增速略有下滑，看好下半年订单回暖。根据公司经营数据公告，2021 年上半年新签订单6851.3 亿元，同比增长28.5%。按业务分，基建建设/道路与桥梁建设/铁路建设/市政与环保/海外工程/港口建设/基建设计/疏浚工程/其他业务新签订单同比变化分别为26%/29%/865%/40%/-22%/46%/156%/59%/17%。而Q2 新签订单同比减少10.2%，Q2 订单增速较Q1 有所下滑，与基建投资增速下滑相对应。

   　　我们预计后期随着专项债发行加速，有望扭转公司二季度的订单低增速，进而支撑公司未来的收入增长，我们好看下半年订单回暖。

   　　盈利预测及投资建议。预计公司21-23 年归母净利润分别为215/242/274 亿元。参考可比公司估值，2021 年行业平均估值约为8倍PE，我们给予略低于行业平均的8 倍估值，则对应合理价值为10.62元/股，目前H 股折价率为（3.94 港元/7.30 元人民币），则对应港股合理价值为5.73 港元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：基建投资下滑、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高。